海外经济及政策环境
　　人工智能领域的加速发展、企业存货和居民存储的缓冲使得当下美国经济未滑向“滞胀”的境地。众多美联储官员们基于传统框架将控制通胀再次摆在关键位置，要求至少在声明中删除暗示未来货币政策宽松的表述；而对于新上任的主席沃什而言，其主张的通胀度量方式并未显示通胀有失控风险，加之其缺乏前瞻指引的行事风格，就使得6月份美联储议息会议更加“扑朔迷离”。市场近期不断提高年内加息预期，但在通胀未发生广泛蔓延的情形下，我们仍保持联储短期“按兵不动”，三季度中后期进行有限次降息的基本判断。欧洲方面，面临着比美国更为严峻的“滞胀”局势，后续能源价格维持高位的时间越久对欧元区整体通胀和经济的影响越大，更需要警惕的是居民和企业信心持续低迷极易令经济陷入更长期的收缩。外生通胀令欧央行货币政策效果有限，而成员国受制于债务约束，财政政策空间也有所收窄。当下市场对于欧央行年内加息的预期不断升温。
　　国内经济
　　4月除持续强劲的出口外，内部增长主要由新兴产业驱动，但受传统产业持续调整的影响，整体经济基本面仍有所下滑。价格的修复对中上游生产影响更为直接，相应的资源品和人工智能行业利润也得到了较为明显的修复，而受需求侧承接力度制约，通胀还未向更广泛的居民端传导。展望来看，二季度整体经济增速预计较一季度有所放缓，结构上转型特征仍会持续凸显，人工智能产业链的内外共振以及财政适度加力下的基建投资是主要看点，PPI同比增速也有望进一步上行。内需和传统行业动能恢复仍需时间和政策支持，“投资于人”的安排能否逐步提振居民消费意愿以及房地产销售能否从有限的核心城市扩散开来是中期主要观测点。
　　国内政策环境
　　货币政策方面，央行一季度货币政策执行报告中对于宏观审慎管理的提及和“降息降准”表述的删除一度引发市场分歧，我们认为从近期央行公开市场操作来看，保持流动性充裕依旧是主基调，但央行也在通过“收短放长”逐步引导资金利率向政策利率靠拢，资金面也正从前期“超宽松”逐步向“均衡偏松”回归。另外在外需尚可的情形下，进一步加码宽松的可能性不高。财政政策方面，开年财政前置发力后，目前处于存量政策加速落地，增量工具积极筹备的窗口期。正常情形下，后续财政政策节奏相较一季度将更趋均衡。当然，政策留有空间和调节弹性也是必要之举，若内需修复持续不及预期，也会加快出台配套举措，加大稳增长托底力度。
　　风险提示：地缘政治风险超预期；经济和政策变化超预期