CPI：油价和出行链价格上行
　　2026年4月CPI环比由降转涨，同比涨幅扩大，主要支撑项有二，一是国内能源价格上涨5.7%，影响CPI环比上涨约0.39个百分点；二是受清明节假期、“五一”假期及部分地区春假影响，出行服务需求明显增加，飞机票、交通工具租赁等价格超季节性上涨，合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点。CPI的主要拖累项是食品价格环比下降1.6%，主要源于天气转暖，鲜菜和鲜果大量上市，同时猪肉和水产品供应充足。
　　展望来看，（1）政治局会议明确提出“稳定生猪等农产品价格”，预计5月猪价环比有小幅上涨；（2）油价对CPI同环比拉动程度依然较高；（3）能源通胀逐步向工业消费品传导，但服务通胀小幅季节性回落。综上预计2026年5月CPI环比增速在0附近，同比涨幅提升至1.8%左右。
　　PPI：内外部因素合力推高同环比增速
　　2026年4月PPI同环比涨幅均扩大。国际定价商品中，石油相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采业价格环比涨幅达到18.5%。有色金属开采、加工价格环比继续上行，在一定程度上也受到国内算力需求的带动。国内定价商品中，（1）上游主要受到需求侧带动，一是电煤补库存需求和化工、冶金等非电用煤需求增加；二是制造业设备更新带动用钢需求增加。（2）中游制造继续受到两方面因素带动，一是算力需求快速增长，光纤制造等价格涨幅明显；二是“反内卷”持续显效，锂离子电池制造价格环比上涨，新能源车整车制造价格降幅收窄。（3）下游消费品表现分化，其中，纺织服装制造价格延续下行，一般日用品和耐用消费品价格环比微涨，需继续观察上游涨价传导情况。
　　展望来看，推升PPI同环比涨幅继续扩大的因素仍是三项，一是输入性因素推高原油和有色金属产业链价格，并推高中下游制造业成本；二是“反内卷”向上下游行业扩展；三是“AI+”发展对硬件设备价格的带动。不确定因素主要来自需求侧，如地产、基建投资情况。综上预计2026年5月PPI同环比涨幅均扩大。
　　风险提示：经济环境和政策变化超预期，地缘政治风险超预期。