海外经济及政策环境
　　美国方面，在地缘冲突的持续扰动之下，整体经济增速边际走弱并伴随“K型”分化愈发明显。通胀在上半年继续面临走高压力，下半年有望逐步回落；就业的“盈亏平衡”则还维持在0附近的水平。短期美联储应暂时没有迫切的需要来调整政策利率，反倒是要将更多的注意力放在新任主席沃什的身上。在首次听证会上，其对于通胀的讨论给市场一种偏鹰的姿态，但我们认为这是沃什在当前时点向公众展现联储独立性的必要之举。更进一步看，沃什对于中位数通胀或截尾通胀的支持、对于AI发展的判断以及对于当下货币政策滞后性的态度甚至展现出一定的鸽派倾向，其在尝试利用联储现有权力规模的收缩来置换对于政策利率更高自由度的掌控。若通胀走势符合预测，其顺利就职后或于三季度中后期开始降息。欧洲方面，经济再迎逆风，尽管行长拉加德表示“目前情形尚不足以触发加息”，但是市场还是基于以往对于欧央行操作判断的“肌肉记忆”，给予年内欧央行会加息两次的预期。
　　国内经济
　　外需韧性和宏观政策靠前发力助力2026年一季度经济平稳开局，GDP平减指数在内外部因素共同作用下几近转正。3月份经济数据受春节错位扰动较大，生产强、内需弱的格局延续。金融数据中实体融资需求也呈现修复偏慢的特征，一方面是由于房地产周期仍在底部调整且居民支出意愿偏弱，另一方面则与地缘冲突不确定性有关。展望来看，PPI有望继续在内外部作用下保持上行，但CPI还需看下游需求承接力度；经济在外需尚可的情况下短期仍有韧性，但中期仍离不开超长期特别国债带动下的基建托底和新动能释放下的制造业投资推动。
　　国内政策环境
　　货币政策方面，延续“适度宽松”的总体基调，同时灵活运用7天期逆回购和买断式逆回购操作对短中期流动性进行逆周期和跨周期的精细调节。我们认为在外部输入性通胀和美联储降息预期收敛的环境下，短期内宏观政策将继续处于观察期，降息降准落地时间后移，就业市场状况和通胀向CPI传导情况是重要线索。财政政策将更侧重实物工作量的形，但需要注意的是，当前内外部局势尚存不确定性，政策留有空间和调节弹性也是必要之举，“存量政策稳速推进、增量政策提前储备”的预期较为合理。
　　风险提示：地缘政治风险超预期；经济和政策变化超预期。