就外围环境而言，受地缘局势影响，国际货币基金组织认为即使在最乐观情形下，全球经济增长预期也将会被下修。美国方面，与上周制造业PMI不同的是，本周ISM非制造业PMI较前值明显回落，地缘冲突下价格压力显著抬升，商业活动扩张步伐边际放缓。就业方面，3月非农就业数据远超市场预期，调查问卷回复率的提高进一步增强了这份数据的可信度。前两个月对数据形成剧烈扰动的“出生-死亡模型”调整在3月回归近年均值水平，医疗行业罢工也悉数结束出现回补。值得注意的是，随着人口老龄化加剧和移民驱逐政策实施，失业率的走低更多是源于劳动参与率的下降，而非新进入就业市场的人数增加。通胀方面，2月PCE物价指数环比增速较前值走高，娱乐和医疗保健等服务价格的走弱被能源相关分项的上涨所抵消，部分非耐用品价格的走高证明通胀仍具粘性。个人收入环比增速的意外走弱令剔除通胀后的实际消费支出环增速仅略微增长。在短期通胀有走高倾向的环境下，储蓄将成为支撑消费支出的动力。我们认为当前联储维持政策利率不变依然是最合理且最不容易“犯错”的选择。欧洲方面，随着中东停火协议初见曙光，利率市场对于欧央行的加息预期也有所降温，但短期油价中枢的抬升还是会使得欧央行相较美联储更难保持定力。
　　就国内环境而言，3月CPI环比增速受食品和服务价格季节性回落影响而下降，此前强势的金饰品价格也在国际金价下行带动下环比增速结束连续8个月的上涨。PPI方面，同比增速转正，环比涨幅进一步扩大，一是国际输入性因素影响国内相关行业价格上涨或降幅收窄；二是“反内卷”下的光伏、锂电，新动能壮大下的光纤、存储价格均有所上行。展望来看，外部因素将使PPI增速短期内保持上行，而CPI仍需看下游需求承接能力。另外，4月政治局会议以及一季度经济数据可能逐渐成为接下来的宏观叙事核心。
　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交小幅回落，农产品批发价格下降。中游方面，钢铁价格下跌，水泥价格基本持平。上游方面，焦煤焦炭价格走低，有色金属价格多数下行，黄金价格小幅走高，原油价格大幅回落。
　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。