CPI：春节次月季节性降温
　　2026年3月CPI环比由正转负，同比涨幅收窄，主要拖累项有二，一是食品价格影响CPI环比下降约0.48个百分点，主要受天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响；二是服务价格影响CPI环比下降约0.51个百分点，主要源于长假过后消费需求季节性回落较多，加之节后部分服务业供给有所增加。CPI环比的主要支撑项是能源价格，主要受国际市场原油价格大幅震荡影响，影响CPI环比上涨约0.31个百分点。
　　展望来看，（1）生猪供给仍较充足，猪价下行有所加速，预计将继续拖累CPI环比读数。（2）油价对CPI同环比拉动程度进一步增加；（3）能源通胀继续向工业消费品传导，服务通胀季节性回升，共同带动核心通胀抬升。综上预计4月CPI环比涨幅回升至0附近，同比涨幅基本持平。
　　PPI：输入性因素拉动明显
　　2026年3月PPI同比增速时隔41个月转正，环比涨幅扩大。国际定价商品中，石油产业链价格大幅上行，是PPI环比涨幅扩大的主要原因；有色金属产业链价格涨势放缓且内部表现分化，其中铜冶炼价格转为下降。国内定价商品中，（1）上游方面，节后工业企业、建筑项目逐步复工复产，电力供应、煤炭开采、黑色金属加工等价格改善。（2）中游方面，“反内卷”和新动能快速发展仍是两大主线，一方面，市场竞争秩序持续优化，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比继续上涨；另一方面，“人工智能+”加快拓展、算力需求快速增长，光纤制造、外存储设备及部件制造价格同比均有两位数涨幅。（3）下游方面，各分项表现分化，食品制造、纺织业价格环比增速转正，耐用品制造价格环比由涨转降。
　　展望来看，推升PPI同环比涨幅继续扩大的因素仍是三项，一是输入性因素推高原油和有色金属产业链价格；二是“反内卷”向上下游行业扩展；三是“AI+”发展对硬件设备价格的带动。不确定因素主要来自需求侧，如地产、基建投资情况。综上预计4月PPI同环比涨幅均扩大。
　　风险提示：经济环境和政策变化超预期，地缘政治风险超预期。