摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年6月10日发布的题为《MarvellousMay》的报告，泛太平洋国际（PPIH）报告连续第48个月实现同店销售增长，5月同比增长8.1%，高于+7.7%的基数，此前4月增长5.2%。同比多出的周日和节假日带来2.6个百分点的提振。折扣业务（DS）同比增长8.7%（基准+8.8%）。同时，综合超市业务（GMS）同比增长6.0%（基准+4.4%），此前4月增长2.3%。GMS已连续19个月增长。研究强调折扣业态需求前景稳健，该股重新获得市场关注。
　　所有品类表现良好，季节性商品销售强劲。电子产品贡献同店销售0.8个百分点的增长，因新一代游戏机涨价前的最后需求推动。
　　集团全店销售额同比增长10.2%（基准+8.8%），上月增长7.2%。门店数同比净增28家至670家。按业务划分，DS门店数同比增29家至541家，GMS同比减少1家至129家。PPIH指引2026财年将新开25家DS门店，超出预期。
　　尽管实际工资在1-4月连续四个月增长（此前49个月中有41个月为负增长），但鉴于伊朗战争影响，消费环境是否改善仍存不确定性。分析继续预期自有品牌（PB）商品需求强劲，因消费者仍对价格高度敏感，且公司有望通过现有唐吉诃德（Don Quijote）业态及新罗宾汉（Robin Hood）门店进一步扩大市占率。
　　DS客流量同比增长3.5%，客单价增长5.0%，此前4月分别增长1.3%和4.8%。防晒产品及提升居家舒适度的季节性家电等商品销售强劲。
　　按品类划分，电子产品同比增长18.1%，杂货增13.2%，食品增3.7%。手表/时尚商品销售增6.9%，运动/休闲类增19.5%。DS业务6月基准降至+5.0%，7月进一步降至+3.3%，研究指出同比仍有较大增长空间。
　　其他方面，GMS/Uny客流量同比增4.2%，客单价增1.7%，此前4月分别增1.9%和0.4%。Uny呈现与DS业务相同趋势，电风扇、防晒用品、清凉内衣及驱虫剂等季节性商品热销。
　　GMS所有品类销售均增长。6月基准分别降至+2.9%，7月进一步降至+2.5%。研究指出，需关注公司6月表现以实现2026财年DS增长3%、GMS增长2%的目标。相比其他GMS连锁，公司明显处于较优位置。年初至今DS平均增长5.5%，GMS为3.8%，分析指出管理层可能指引2027财年至少维持2-3%增长。
　　催化因素
　　催化因素包括进一步确认PPIH能否维持强劲的营收增长势头，月度销售数据将是关注焦点。唐吉诃德业务存在入境消费因素，短期消息面也可能影响股价。利润率方面，自有品牌增长故事的持续性至关重要，公司严格的成本控制传统能否延续亦是关键。鉴于其整合Uny的成功经验，进一步并购也有可能。不过，亚洲及北美业务的进展也是情绪驱动因素，多数认为公司在北美并无实质优势。
　　投资风险
　　加工食品及日用品价格竞争加剧可能对盈利预测构成风险——若唐吉诃德需过度降价以维持价格领导地位。公司指出疫情期间药妆店定价更为激进。部分投资者认为电商增长可能威胁唐吉诃德的增长战略，但该风险较低，因公司独特的零售体验及日本食品在线渗透率仍低。除海外扩张外，自有品牌领域可能需要外部招聘，但相信凭借其规模与声誉能吸引优质人才。熊市中唐吉诃德通常跑赢东证指数及零售同业，因其业务具防御性。转向高贝塔股可能导致股价相对走弱。新店开业延迟是风险但有限，目前反而在利用郊区GMS、电子及药妆店关闭机会接手门店提升销售。唐吉诃德曾遭遇三起纵火案及两起勒索威胁（均发生于2004年12月），类似事件重演可能导致股价短期下挫。
　　公司概况
　　Pan Pacific International Holdings（PPIH）是唐吉诃德2018年收购中部地区Uny的GMS业务后更名而来。集团全球约730家门店，除新加坡、泰国、香港外，还扩展至台湾、马来西亚、澳门及美国本土（加州）和夏威夷。旗下约400家唐吉诃德门店及62家Uny品牌GMS门店。唐吉诃德商品组合独特，涵盖主食、日用品及服装、配饰、家居用品等可选商品。紧凑的陈列与深夜营业使其区别于同业。