全球市场：AI是主线，地缘并非噪音
　　2025年10月FOMC例会鹰派降息后，美股阶段性见顶，年初HALO和2月底中东地缘冲击加剧调整，4月在停火谈判+财报季业绩超预期两因素驱动下持续走强。现阶段，美股与油价依然是利率敏感性资产定价的两个主要因素。
　　风险提示
　　一、地缘政治冲突升级风险。美伊冲突尚未完全终结，中东局势仍存在反复可能。若冲突范围扩大、霍尔木兹海峡通航受扰、主要产油国供应预期恶化，原油价格波动可能显著加大，并通过能源价格、运输成本和通胀预期扰动全球“去通胀”进程，削弱主要经济体“软着陆”预期，进而压制风险资产估值修复。
　　二美国经济放缓超预期风险。当前美国就业、消费和企业资本开支仍存在边际走弱压力。若高利率滞后影响进一步显现，居民超额储蓄消耗、信用卡拖欠率上升、企业招聘意愿下降等因素可能共同放大经济下行压力，导致市场对美国经济韧性的定价出现修正，并引发美股盈利预期下调、信用利差走阔和避险交易升温。
　　三美国通胀粘性超预期风险。若能源价格反弹、住房通胀回落偏慢、关税或供应链扰动推升商品价格，美国通胀可能较市场预期更具粘性。通胀下行受阻将限制美联储降息空间，推高实际利率和期限溢价，对成长股估值、长久期资产和新兴市场资本流动形成压力。
　　四美联储政策立场超预期转鹰风险。若通胀数据连续超预期，或就业与消费仍保持较强韧性，美联储可能延后降息、减少降息次数，甚至重新强化高利率维持更久的政策信号。市场此前对宽松周期的定价可能面临再调整，美债收益率、美元指数和全球风险资产波动均可能上升。
　　五全球金融条件再度收紧风险。若美元走强、美债收益率上行与风险偏好降温同步出现，全球流动性环境可能重新趋紧。部分高外债、高财政赤字或依赖外部融资的新兴市场经济体，可能面临汇率贬值、资本外流和再融资成本上升压力，并加剧全球资产价格分化。