6月FOMC例会临近，沃什“首秀”备受瞩目，其关于美国经济、通胀、AI及货币政策立场的看法或都将成为下一阶段资金博弈的线索。本文重点关注沃什“提前加息”的可能性和条件。
　　一、热点思考：沃什是否会“提前加息”？
　　（一）沃什的“政策哲学”：从“数据依赖”到“逆风而行”
　　沃什批评鲍威尔的“数据依赖”决策模式，计划通过“改革”以弱化美联储对于市场的影响。在美联储看来，最佳的通胀环境是居民与市场“善意忽视”通胀存在的状态，最佳的政策实践也是市场“善意忽视”美联储与货币政策存在的状态。当前显然与这种理想状态相去甚远。
　　沃什时代的美联储或回归沃尔克-格林斯潘的“逆风而行”传统。沃什认为，数据依赖导致货币政策具有滞后性，导致市场对细微的数据波动产生过度的反应。他主张美联储不应被短期的数据噪音所束缚，而应基于更长周期的经济叙事进行判断。换言之，如果美联储的行为不被短期数据“牵着走”，市场也就不会被数据“牵着走”，波动率也有望下降。
　　（二）历史上的“逆风而行”：1996-2000年，格林斯潘从反对加息到“提前加息”
　　逆风而行是双向的：紧缩周期，触发加息的通胀阈值更低；宽松周期，触发降息的通胀阈值更高。美联储要做的是领先于曲线。沃尔克-格林斯潘时代，1984年、1987年、1994年、1999年和2004年都是美联储“逆风而行”加息的案例——CPI同比反弹且刚刚超过2%，或者市场开始交易通胀，表现为10年期美债利率或盈亏平衡通胀率反弹。
　　1996年，格林斯潘因预判技术进步将提升生产率而反对加息。通过与企业沟通、分析细分数据，格林斯潘预判信息技术革命会提高潜在经济增速、降低自然失业率，故可以兼顾高增长、低失业率、低通胀率。因此，他拒绝了FOMC内部（如理事迈耶、耶伦）1996年提出的“失业率已过低、应加息25bp”的建议。事后证明，格林斯潘是对的。
　　1999年6月，在通胀反弹和股市“非理性繁荣”的推动下，美联储“提前加息”。美联储启动加息的环境是：CPI同比从1.7%升至2.3%，核心CPI延续下行。产出缺口持续扩张，失业率延续下降。格林斯潘意识到，由资产价格膨胀引发的财富效应正在转化为实质性的需求压力。为防止通胀重走1970年代的路径，他选择了“加息前置”，即便这可能刺破股市泡沫。
　　（三）沃什会“提前加息”吗？货币政策易紧难松，中期选举是时点“后置”的约束
　　美联储降息周期或已经“提前结束”。当前，实际政策利率已经转负，而增长依然有韧性，故政策利率已不具备限制性，甚至偏宽松。参考多模型估算，美国中性利率或位于3.4%左右；市场已经定价未来2年美联储政策利率的期望值为3.77%。而且，金融条件依然偏宽松；
　　宏观方面，通胀压力仍趋于上行，就业市场已经企稳、且边际趋紧，意味着货币政策易紧难松。美国通胀压力来源于三个方面：1）原油通胀；2）关税通胀；3）AI通胀。并且都有一定的粘性。年初以来，非农就业大幅回升，失业上行风险可控，或难期待2024-2025年降息的条件。
　　通胀预期的稳定性或是FOMC成员求同存异的关键，AI资本开支与油价是两个关键变量。短期，考虑到“K型”经济的事实以及部分通胀动能的一次性特征，美联储保持不加息的“耐心”是合理的，但时间上也是有限度的，若中长期通胀预期继续上行，中选后加息的概率较高。
　　二、大类资产&海外事件&数据：美元再破100关口，全球科技股集体回调
　　美元再破100关口，全球科技股集体回调。当周，标普500下跌2.6%；10Y美债收益率上行10bp；美元指数上涨至100.08，离岸人民币升至6.7913；布油价格上涨1.1%至93.1美元/桶，COMEX金价格下跌4.9%，COMEX银价格下跌7.9%。
　　霍尔木兹海峡仅零星船只通过。自地缘冲突以来，伊朗每日弹道导弹发射总量由2月28日的438枚下降至6月3日的16枚，无人机发射数量由2月28日的345架降至6月3日的17架。霍尔木兹海峡油轮船只通过数量从2月28日的55艘降至6月5日的1艘。
　　美国5月非农就业大超预期，5月美国ISM服务业、制造业PMI均出现改善。美国5月非农新增就业17.2万人，市场预期8.8万人，休闲酒店业是就业新增主力；美国5月ISM服务业、制造业PMI分别提升至54.5、54.0；美国4月JOLT职位空缺761.8万人，强于市场预期。
　　风险提示：油价中枢上移超预期；沃什的政策立场“偏鹰”；美国经济放缓超预期