5月美国非农再度大超预期，市场呈现“紧缩”交易，年内加息概率飙升。美国就业强劲可持续性如何、沃什将如何平衡美联储内部的“鹰派”倾向？
　　一、概览：美国5月非农大超预期，市场呈现“紧缩”交易
　　美国5月非农就业大幅超预期，但薪资增速表现温和。美国5月非农新增17.2万人，市场预期8.8万人。5月私人部门时薪环比0.3%，符合市场预期；5月美国失业率持平于4.3%，劳动参与率为61.8%，均符合预期；3月、4月非农新增分别上修2.9、6.4万人至21.4、17.9万人。
　　在强非农数据公布后，市场呈现“紧缩”交易，年内加息预期提升。5月就业数据公布后，美债利率、美元指数上行。10Y美债利率一度升至4.55%，美元指数上冲至100以上；美股、金价大幅下跌，截止6月5日收盘，纳指跌4.18%；市场对美联储2026年内加息预期大幅上升。
　　二、结构：休闲酒店业、政府部门就业大幅改善，失业率持平于4.3%
　　5月强非农主要由休闲酒店业、政府部门就业推动。5月，休闲酒店业、政府、教育卫生业分别新增7、5.2、4万人就业。休闲酒店业就业主要由餐饮服务推动，“世界杯”提前招聘效应或是主因，但休闲酒店业已连续3个月偏强；5月政府就业主要由地方政府驱动（非教育）。
　　5月美国失业率持平于4.3%。从小数点后两位来看，美国5月失业率实质上是从4.34%回落至4.30%。结构上来看，失业或离职人数下降是主因，对应非农强劲。但是，家庭调查下，5月美国就业结构依然呈现“全职下降、兼职上升”的结构，或对应“世界杯”招聘的临时性质。
　　三、展望：短期内美国就业市场稳固，美联储或维持观望态度
　　美国就业供求边际趋紧，但能否推动工资增速反弹仍需观察。5月就业新增集中在休闲酒店业、政府、教育卫生业，三行业贡献了94%的新增人数，就业“宽度”较低；一旦“世界杯”落幕，相关行业招聘需求可能回落；持续高油价对美国就业的冲击尚未体现，需进一步观察。
　　美联储或维持高利率更长时间。美联储年内加息、降息门槛或均较高。一方面，油价、AI投资推高核心通胀及中性利率。另一方面，美国非AI“传统”经济的疲软又限制了政策紧缩空间，且薪资增速仍然稳定。因此，美联储或维持高利率更长时间，而非激进加息。
　　风险提示：油价中枢上移超预期；沃什的政策立场“偏鹰”；美国经济放缓超预期