SpaceX将于近期在纳斯达克上市，除火箭发射与星链业务，AI相关业务（xAI）也值得关注。旗下包含了Colossus算力集群、Grok自研大模型，X平台业务。若IPO顺利完成，xAI将成为海外率先上市的大模型业务，根据CNBC报道，今年2月份，xAI估值为2500亿美金。
　　我们认为关注xAI的核心在于：1）其未来几年和Anthropic与Google的算力租赁合同带来的收入将会快速增长；2）Grok大模型有望提升智能上限，并给马斯克生态的特斯拉车载系统、机器人以及太空AI等提供基座AI能力。
　　 xAI于2023年3月由马斯克创立，创始团队均来自顶尖AI机构，2023年11月发布首款模型Grok-1。2026年2月xAI正式被收购成为SpaceX全资子公司。
　　 xAI的业务可划分为四大板块：
　　1）算力基础设施：Colossus I以推理为主、主要对外租赁，Colossus II专注前沿模型训练；
　　2）Grok大模型：xAI模型技术路线高度依赖算力规模与参数规模的同时扩张，当前主力版本Grok 4.3，未来的旗舰模型Grok 5（约6T规模参数）正主要在Colossus II集群上推进训练；
　　3）面向消费者与企业的应用产品：主要是Grok的API和订阅。截至26年3月，Grok的订阅付费用户190万，相较OpenAI与Anthropic差距较大。重点关注Grok对内的生态协同与基座AI定位；
　　4）X平台：核心以广告和X会员订阅进行变现，也为Grok提供实时数据流与天然分发渠道，Grok在X平台的MAU渗透率目前约为21.3%。
　　 Anthropic锁定算力租赁合约，xAI年内有望收购Cursor。公司与Anthropic签订算力服务协议，合同期限至2029年5月，年化收入贡献约150亿美元，三年合计约450亿美金，该协议是2026年下半年起xAI收入放量重要支撑。公司还与Cursor签订算力服务协议及收购期权协议，可在今年内600亿美元的隐含估值行使收购期权，因此Cursor对xAI是潜在客户+收购标的的双重价值。根据SpaceX最新提交的证券文件，其新增了与Google的一项算力协议。在2026年10月至2029年6月期间，Google将每月向SpaceX支付9.2亿美金。该交易包含至少11万块GPU的计算能力，总合同价值达300亿美金。若此协议与此前SpaceX和Anthropic的合约量相加，总合同价值将达到750亿美金。
　　生态协同效应更加重要。xAI对马斯克旗下生态体系的战略意义，远大于其独立创收价值。Grok正被规划集成至特斯拉车载系统与Optimus机器人平台，同时服务于太空AI应用场景。中长期看，Grok正密集训练的大参数模型（8～10T规模）有望成为马斯克生态体系的核心AI基座。
　　风险提示
　　AI业务整合不及预期的风险、Grok模型迭代不及预期的风险、前沿模型能力落后于竞争对手的风险、AI算力基础设施建设进度不及预期的风险、GPU及关键硬件供应受限的风险、电力供应及数据中心运营成本上升的风险、Colossus I / Colossus II投入回报不及预期的风险、AI业务持续亏损及盈利不确定性的风险、算力租赁客户集中度较高的风险、核心客户终止合约风险、X平台用户活跃度下降的风险、Grok用户渗透率提升不及预期的风险、广告及订阅收入增长不及预期的风险、AI生成内容引发合规或声誉损害的风险、数据隐私及数据跨境监管趋严的风险、知识产权侵权及训练数据合规风险、未成年人及敏感内容监管风险、全球AI监管政策变化的风险、模型安全及幻觉输出引发法律责任的风险、网络安全及数据泄露风险、第三方云服务及通信服务中断风险、商业化落地不及预期的风险、核心AI人才流失风险、行业竞争加剧风险。