周度观点
　　美国2026年5月季调后非农就业人口增17.2万人，大幅高于彭博一致预期的增8.5万人，前两月就业数据合计上修9.3万人，就业市场韧性显著。5月失业率为4.3%、劳动参与率为61.8%、周工时34.3小时，全部符合预期。高就业叠加通胀约束下，美联储2026年大概率维持政策利率不变，降息基本无望，甚至于市场已经计价年底前有1-2次加息。
　　从行业结构来看，受世界杯、纪念日等活动和假期提振，美国商品与服务业延续正增长态势，政府部门用工大幅反弹。私人部门当月新增就业12.0万；其中服务业新增9.2万，休闲酒店依托节日拉动新增7.0万、医疗保健稳健新增4.7万，零售、交运仓储、商务服务新增基本持平于零，金融服务就业收缩至2.2万；商品部门合计新增2.8万，采矿、制造、建筑分项悉数扩容，用工整体向好。政府部门成为就业新增重要亮点，当月新增就业从前值2.0万抬升至5.2万，增量绝大部分由州及地方政府贡献，有效对冲私人部门部分行业疲软带来的拖累，共同推高本期非农整体表现。
　　5月非农大幅超预期抬升市场加息定价，资金重新修正美联储利率路径：截至2026年6月6日中午，美债收益率全线上行，2年期、10年期分别走高9bp、6bp，收至4.13%、4.53%附近，短端收益率涨幅更大，反映短期加息担忧升温。加息预期走强直接提振美元资产吸引力，美元指数上涨0.66%至100上方；美股风险资产大幅承压，三大指数全线重挫，截至收盘，纳指暴跌4.18%，录得自2025年4月以来最大单日跌幅；标普500指数大跌2.64%，道指跌1.35%。整体来看，就业韧性强化高利率存续预期，形成美债收益率上行、美元走强、股市走弱的资产定价格局。
　　2026年5月制造业采购经理指数（PMI）为50%，较上月下降0.3个百分点，位于临界点水平，制造业整体景气水平大体平稳。
　　供需边际同步走弱，外需大幅下滑成为主要拖累：生产指数51.2%、新订单指数49.9%，环比分别回落0.3、0.7个百分点。
　　国内终端需求修复不及预期、中下游备货意愿偏弱，带动内需订单重回收缩区间；生产依托前期在手订单与稳生产诉求维持小幅扩张。海外主要经济体需求降温、外贸订单阶段性回落，新出口订单录得48.6%，环比大跌1.7个百分点，外需景气再度转弱，进一步压制整体需求端表现。
　　原料成本边际降温、库存结构分化。原材料价格和出厂价格分别为60.5%和51.9%，均与上月相比下降3.2个百分点，国际能源大宗商品价格高位回调压低原料涨价动能，但终端内需疲软制约企业产品涨价传导，出厂端涨价空间受限。库存分项呈现分化：产成品和原材料库存分别为49.3%和48.6%，比上月分别上涨1.8个和下降0.7个百分点，均处于收缩区间。终端订单偏弱令企业产成品被动累库，叠加原料价格回落、下游采购趋于审慎，厂商主动压低原料备货，行业整体延续按需采买、低位库存运行特征。
　　2026年5月，非制造业商务活动指数为50.1%，环比提高0.7个百分点，景气指标重返荣枯线上方，非制造业整体景气边际修复。细分订单端基本面仍偏弱：新订单、新出口订单、在手订单指数依次为45.0%、48.1%、43.8%，节假日出行、线下消费短期脉冲抬升内需订单，海外局部短期补货带动外需订单小幅反弹，三项指标环比均出现阶段性回暖，但三项指标仍处在收缩区间，内需内生修复动能仍显乏力。
　　服务业商务活动指数50.3%，环比提升0.7个百分点，节假日集中释放线下消费，住宿、餐饮、文旅、居民出行等接触型服务短期脉冲走强，带动服务端经营活动快速抬升；零售、文娱场景回暖推高现场经营活跃度，是拉动服务业景气上行的主因。从服务业行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；航空运输、房地产等行业商务活动指数均低于临界点