宏观：中东局势进入拉锯制衡阶段，霍尔木兹海峡通航能否恢复仍存在很大不确定性，油价总体仍高位反复，推升输入性通胀压力。受美国通胀粘性影响，美联储新任主席沃什释放鹰派信号，年内降息预期消退甚至计价加息概率，美债收益率突破4.5%，美元走强，对有色金属形成一定的抑制。国内一季度经济基本面有所转强，但4月数据的下滑使得短期趋势仍需观察。
　　供应：印尼格拉斯伯格铜矿复产数量及进度不及预期，其他铜矿罢工、降产等事件频发，进口铜精矿加工费TC跌破-100美元/干吨并持续下行，说明冶炼厂不仅无法获得加工费，反而需要倒贴，直观反映全球铜精矿的极端短缺。冶炼厂面临“加工即亏损”压力，减产预期增强。4月中国铜精矿进口235.2万实物吨，同比降19.57%，为2020年12月以来首次累计同比转负。尽管冶炼厂因副产品收益大幅改善开工率仍未受到影响，火法冶炼依托副产品维持盈利，开工韧性超预期；但湿法冶炼因硫酸成本飙升面临较大压力，产能释放受限。
　　需求：终端传统行业消费整体偏弱，呈刚需采购、高价观望特征。不过我国电网投资建设项目不断落地推进；在新能源和电动汽车领域，中东局势导致石油天然气能源供给中断，凸显新能源的地位，我国前四个月新能源汽车、电池、光伏风电等高速增长；AI投资带来的算力中心建设是铜需求的主要边际增量之一。只是当前AI与新能源领域的铜消费增量尚未在实体交易层面充分体现，市场更多在定价未来预期，预计AI数据中心、新能源汽车、电网投资等新兴领域的铜消费增量将在未来2-3年逐步兑现
　　库存：LME仍处高位，但有松动迹象。国内社会库存处于相对低位，去库速率虽放缓但仍处紧平衡状态。
　　观点：宏观方面，中东局势进入拉锯制衡阶段，油价仍高位反复推升输入性通胀压力，美联储年内降息预期消退甚至计价加息概率增加，美元走强，对有色金属形成一定的抑制。行业方面，进口铜精矿加工费TC跌破-100美元/干吨并持续下行，全球铜精矿的极端短缺，冶炼厂面临“加工即亏损”压力，减产预期增强。尽管冶炼厂因副产品收益大幅改善开工率仍未受到影响，火法冶炼依托副产品维持盈利，开工韧性超预期；但湿法冶炼因硫酸成本飙升面临较大压力，产能释放受限。终端传统行业消费整体偏弱，呈刚需采购、高价观望特征。不过我国电网投资建设项目不断落地推进；在新能源和电动汽车领域，中东局势导致石油天然气能源供给中断，凸显新能源的地位，我国前四个月新能源汽车、电池、光伏风电等高速增长；AI投资带来的算力中心建设是铜需求的主要边际增量之一。预计AI数据中心、新能源汽车、电网投资等新兴领域的铜消费增量将在未来2-3年逐步兑现。
　　策略：中线多单持有，回调继续加仓，中期沪铜2608参考支撑区间97000-100000元/吨。