核心观点:
　　本周万得全A延续震荡下跌，盘中创5月14日高点以来的新低，但科创50周中再创历史新高，不同板块分化过于极致，引发了市场的担忧。其中，市场近期热议较多的指标之一为“成交额前5%个股成交占比”，45%一般是该指标历史上的预警线，意味着市场微观结构极致分化。部分投资者由此进一步推论出“牛市即将进入尾声”，我们认为这个判断有失偏颇，不可过度解读该指标。
　　历史上，该指标曾有七轮达到45%的预警线，仅两轮为牛市顶峰附近，三轮均为牛市中途，两轮更是发生在熊市之中，即用该指标判断市场见顶胜率较低。最近两轮钝化严重，2021年1月这一轮更是断断续续持续到9月才彻底回落，这导致该指标的实用性大幅降低。
　　当前万得全AERP处于三年均值附近，即市场整体当前位置较为合理。结构上，创业板指ERP处于两年负一倍标准差至负两倍标准差之间，即创业板当前位置市场风险偏好较高，若未来缺乏持续的驱动，则存在短期波动加大的可能。
　　从盈利指标来看，部分指标指向A股或正在由估值驱动牛转向盈利驱动牛。复盘历史，制造业PMI领先A股非金融石油石化利润约两个季度。3月、4月制造业PMI打破此前整体位于荣枯线之下的低迷态势，指示A股盈利有望稳中有升。PPI同比增速和工业产能利用率均与A股盈利增速走势较为同步。当前，PPI加速上行脱离底部区间，但工业产能利用率仍在低位，A股盈利能否进一步改善、走出底部区间，仍需观测。
　　长期维度，从证券化率来看，2024年“924”以来，A股市场市值持续扩张至83%。相比2007年、2015年牛市高点，或还有一定空间。长期来看，若对比美日等海外成熟市场，A股市场还有很大的三-场书L制不到i华元下，1e n
　　投资建议:
　　往后看，近期A股内部极致分化，短期市场风格或适度向传统消费、地产、金融等旧“核心资产”回摆，市场波动或有所增加。另一方面，全球资金焦点或将逐步回归至关注通胀情况，中期看，AI科技革命仍有望持续突破，近期可关注AI科技成长及能源板块在波动中的布局机会。后续跟踪霍尔木兹海峡恢复情况以及新美联储主席动态。
　　风险提示:
　　1.国内政策推行不及预期;
　　⒉.地缘政治事件超预期;
　　3.海外流动性宽松不及预期。