上周沪锌主力期价高位震荡。宏观面看，美伊局势仍存变数，特朗普称美伊接近达成协议，但若最终无法达成，战争部将介入。同时，霍尔木兹海峡未实质性通航，市场情绪再度转为谨慎。国内5月制造业PMI环比回落，符合季节性，但落入荣枯线上，指向经济具有韧性。
　　基本面看，今年海外矿山生产干扰率显著高于去年，加之部分新增矿山爬产受阻，供应增量大幅低于预期。国内火烧云矿山项目爬产进度偏缓，猪拱塘矿山预计9月正式试产，年内贡献量有限，预计全球锌矿供应增速再度下调至1.45%。加工费走势印证锌矿紧张格局，6月国产锌矿加工费均价跌至200元/金属吨的极低位，进口矿周度加工费下探至-63.44美元/干吨。叠加副产品硫酸价格涨势停滞，冶炼企业盈利空间持续被压缩，综合回收偏弱的炼厂检停产概率上升，国内精炼锌供应存在持续收缩预期。同时，海外炼厂生产扰动频发，伦锌库存维持低位，伦锌强势格局持续对沪锌形成有力支撑。需求端助力有限，当前消费步入淡季，南方雨季限制户外作业且家电6月排产数据不佳，初端企业开工不同程度下滑，原料采购以逢低刚需补库为主。
　　整体来看，美伊双方博弈曲折反复，市场情绪跟随消息波动。锌矿供应紧张态势凸显，加工费进一步回落，增加炼厂减停产预期，同时下游逢低刚需补库带动小幅去库，提供一定支撑。但消费转弱，去库持续性待观察。短期宏观单边指向不明，基本面呈现成本端与消费端反复博弈，预计锌价高位偏强震荡运行。
　　风险因素：宏观风险扰动，供应大幅增加