核心观点
　　事项：爱奇艺披露一季报。26Q1营收62.3亿（yoy-13%），较彭博预期一致。Non-GAAP归母净利润-2.3亿（yoy-177%），较彭博预期一致。
　　剧集创新力不减，海外持续高增。26Q1公司会员服务收入42亿（yoy-4.5%，qoq+2.3%），较彭博预期高0.4%。同比下滑主要系内容排播有所减少。26Q2，《低智商犯罪》内容热度值破万，杨紫主演《家业》已开播，后续还有《南部档案》等头部剧集将陆续上线。我们预期26Q2会员收入为41亿（yoy+0%，qoq3%），环比预期下滑主要系Q1春节为剧集旺季；同比我们判断止跌。海外市场来看，26Q1公司海外会员收入同比增长超40%，其中，印度尼西亚会员收入同比增长超80%，巴西、墨西哥会员收入同比增长均超100%。随着海外收入基数提升，我们认为有望成为公司增长支撑。
　　广告26Q2预期仍同比略有下降。26Q1公司广告收入12.4亿（yoy-7%，qoq8%），较彭博预期高1.3%，主要系部分广告主在宏观经济压力下调整了其广告投放与营销策略。我们预期26Q2广告收入为12.5亿（yoy-2%，qoq+1%），预期广告有望环比下滑主要系淡旺季波动，同比下滑主要判断广告主投放情绪仍较为谨慎。
　　内容分发收入预期26Q2环比有所提升。26Q1公司内容分发收入3.6亿（yoy-43%,qoq-55%），较彭博预期低1.2%，主要系易货交易减少。26Q2来看，我们认为在低基数下环比有所提升。
　　盈利预测与投资建议
　　公司海外业务快速增长，新业态26年线下乐园将陆续开业，IP业务预计将转为自营。我们预计公司2026~2028年的GAAP归母净利润分别为-5.76/4.53/7.29亿元（26~27原预测值为-1.55/6.17亿元，根据财报我们调整收入及毛利率等假设，从而调整盈利预测）。我们根据可比公司27年调整后P/E均值19X（汇率USD/CNY=6.84），给予目标价为1.32美金/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　内容行业政策监管，版权成本提升，收入增长不及预期，竞争格局变化等风险。