禾赛集团2525 HK
　　1Q26出货量超预期达成，全球化与SGI业务开启增长新周期；重申买入
　　1Q26激光雷达出货量同比增长140.9%至47.2万台，超公司年初45万颗指引上限。期内营业收入6.8亿元（人民币，下同），同比增长29.6%。对应ASP为1441元，同环比-45%/-7%，主要原因为较低单价的ATX和JT系列占比提升，毛利率亦同环比下滑2.6ppts/1.9ppts至39.1%。
　　SGI新业务2Q26开始贡献收入。禾赛将业务划分为“激光雷达业务”与“战略增长业务”（即SGI业务）两大板块。Kosmo目前已收货首批订单，其所属的SGI业务预计将于今年2Q26开始贡献收入，并预计在2026年贡献约1亿元收入。
　　全球化战略取得重大突破。禾赛已成为梅赛德斯-奔驰L3级自动驾驶车型的战略激光雷达合作伙伴及确认供应商。泰国曼谷的新工厂的建设正稳步推进，预计2027年初投产，将进一步提升禾赛全球产能布局，有力支撑未来业务增长。
　　维持目标价269.66港元，对应8.5倍2026年市销率。基于出海放量与SGI业务带来的盈利改善预期，我们持续看好公司的长期增长潜力，维持买入。