事件:
　　中通快递于2026年5月20日发布2026年一季度业绩公告。
　　投资要点:
　　Q1毛利同比+20.3%，受政府补贴及税费返还高基数影响，调整后净利润同比+5.2%。2026Q1公司实现营业收入132.8亿元，同比+22.0%，核心快递服务收入同比+22.5%，主要系包裹量同比+13.2%及包裹单价同比+8.2%带动，得益于电商退货件增长带动直客业务收入同比+99.2%；实现毛利32.4亿元，同比+20.3%，政府补贴及税费返还0.8亿元，同比下降3.3亿元，受政府补贴及税费返还高基数影响，经营利润25.5亿元，同比+5.8%，调整后净利润23.8亿元，同比+5.2%。
　　单票经营情况：Q1单票核心成本同比-0.06元，受高基数影响单票调整后净利润同比-0.02元。2026Q1公司单票快递业务收入1.30元，同比+0.11元（+9.28%），环比+0.01元，主要得益于KA业务比重加大，抵消部分增量激励对单价的压力；单票核心成本0.62元，同比-0.06元，其中，单票运输成本同比下降0.04元，单票分拣成本同比下降0.02元；综合单票毛利0.33元，同比+0.02元，环比-0.01元，单票调整后净利润0.246元，同比-0.02元，环比-0.01元。
　　业务量及市场份额情况：Q1业务量增速领先，市场份额同比提升1.3pct。2026Q1公司实现快递业务量96.7亿件，同比+13.2%，超出行业增速7.4pct，市场份额同比提升1.3pct至20.3%。公司维持2026年业务量指引预期为423.7亿件至435.2亿件，同比增长10%至13%，随着快递行业“反内卷”深入推进，行业整体步入高质量发展轨道，公司凭借品牌与成本护城河，有望持续扩大份额及盈利领先优势。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年实现营业收入548.84亿元、594.46亿元和632.12亿元，实现归母净利润106.45亿元、118.74亿元和129.89亿元，同比分别+17.23%、+11.54%和+9.39%，对应PE分别为10.99倍、9.86倍和9.01倍；实现调整后归母净利润分别为109.35亿元、121.84亿元和133.19亿元，同比分别+17.03%、+11.42%和+9.31%。考虑到快递行业“反内卷”深入推1927538证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2进带动行业价格企稳，叠加公司市场份额或稳步提升，利润及估值有望双重修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业业务量增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、成本管控不及预期风险、油价上涨风险等