事件：中通快递发布26Q1业绩，实现营业收入133亿元，同比+22.0%，调整后净利23.8亿元，同比+5.2%。利润增速低于收入增速，主因去年同期存在较高非经营性收益（政府补贴与税返）基数。
　　件量：26Q1份额同环比提升，全年量增指引不变。26Q1件量96.7亿件，同比+13.2%，市占率20.3%，同比+1.3pct，环比+0.7pct。公司维持全年包裹量同比增长10%-13%的指引。
　　收入：单票收入同比提升。26Q1，公司单票主营业务收入1.36元，同比+0.10元，环比持平；其中单票快递/物料销售/其他收入分别为1.30 /0.06/0.00元，单票收入增长主要受益于KA业务尤其是逆向件比重加大。成本：核心成本改善显著，单票毛利同比增长。26Q1，公司营业成本为100亿元，同比+22.5%，毛利32.4亿元，同比+20.3%。单票主营成本1.02元，同比+0.08元；其中单票运输/分拣/物料/其他成本分别为0.37/0.25/0.01/0.39元，单票运输/分拣成本同比-0.04/-0.02元，服务直客支出增长导致单票其他成本同比+0.15元。单票主营业务毛利0.33元，同比+0.02元。
　　单票净利：受去年同期政府补贴与税返高基数影响，单票净利同比小幅下滑，剔除非经营性因素后同比提升。26Q1单票调整净利0.25元，同比0.02元、环比-0.01元。单票净利同比下降主要受非经营性收益拖累：25Q1经营利润中包含4.1亿元政府补贴与税返，贡献单票经营利润0.04元，而26Q1该收益仅0.8亿元；若剔除该政府补贴与税返影响，单票经营利润与单票净利同比提升约0.01~0.02元。
　　公司26Q1实现“量质利”齐升，预计26Q2维持良好态势。Q1件量增速与份额表现亮眼；受益于行业反内卷与逆向件等高价值业务占比提升，公司单票收入与单票利润（剔除一次性收益影响）同比提升；同时，单票核心成本（运+分）同比下降6分，支撑了单票利润增长。展望未来，行业“反内卷”深化，预计Q2单票收入与利润将保持同比增长，且龙头份额集中趋势不变，公司将致力于巩固规模的领先优势，维持全年包裹量10%-13%的增长指引，预计将跑赢行业增速。业务结构上，结构持续升级，高价值业务同比保持高增。成本护城河稳固，26Q1核心成本进一步下降，验证成本持续优化能力。
　　盈利预测与估值：我们小幅下调对公司的盈利预测，预测2026-2028年调整后净利润分别为114.10/130.57/145.03亿元（原预测分别为116.87/130.58/145.05亿元），分别同比+19.9%/+14.4%/+11.1%，调整后EPS分别为14.60/16.71/18.56元/股。参考行业可比公司估值，并考虑中通快递领先的规模、成本与质量优势，给予中通快递-W（（2057.HK）2026年14倍PE估值，对应合理估值约234.99港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：快递“反内卷”持续性不及预期；业务量不及预期；行业格局恶化；成本大幅上涨。