摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月15日发布的题为《Works bothways》的报告，Recruit（瑞可利）公布2026财年第四季度销售额达9,610亿日元、Ebitda+S达1,820亿日元，超出分析预期。人力资源科技业务季度增长14.6%，利润率达39%。2027财年指引预计Ebitda+S同比增长19%，人力资源科技业务增长11%（同口径）。公司有望成为在线招聘领域全球领导者。
　　2026财年第四季度业绩
　　公司再次交出亮眼成绩单：第四季度销售额9,606亿日元（同比+11.5%），Ebitda+S达1,816亿日元（同比+37.5%）。销售额略高于市场一致预期的9,202亿日元。Ebitda+S远超预测（市场一致预期Ebitda为962亿日元）。美国人力资源科技业务第四季度增长19%，美国每职位平均收入（ARPJ）增长25%——较上季度公布的19%更为强劲。
　　分业务板块
　　人力资源科技板块以美元计销售额同比增长14.6%至25.56亿美元（日元计+17.8%）。Ebitda+S利润率为38.7%，对应Ebitda+S为1,550亿日元。美国及其他国家以美元计分别增长19.0%和30.1%，日本则下降4.7%。营销与匹配技术板块销售额下降0.5%，Ebitda+S利润率11.3%。人力派遣业务增长10.8%，Ebitda+S利润率3.4%；以日元计国内收入增长5.8%，海外收入增长14.7%。
　　2027财年指引
　　2027财年指引预计营收4.03万亿日元（同比+9.0%），Ebitda+S达9,490亿日元（同比+19.5%）。人力资源科技业务预计以美元计营收增长10.8%，其中美国增长13.5%（ARPJ+18%），Ebitda+S利润率41.0%。中期目标是在招聘需求复苏情况下实现人力资源科技业务20%的营收增长及50%+利润率。股息将增加1日元至25日元。研究指出，随着Indeed多款产品的应用，在职位空缺恢复正增长时公司将受益，目标成为在线招聘领域的全球领导者。
　　催化因素
　　若公司宣布在2027财年后维持6,000亿日元的净现金头寸，可能成为积极催化因素，暗示若无并购将进行更多股份回购。美国职位空缺触底及数量增长将利好人力资源科技业务收入，可能成为股价重估催化剂。其他催化因素包括Indeed宣布美国就业市场触底、美联储降息、美国职位空缺连续三个月环比增长、人力资源科技领域并购、恢复30%及以上派息率和/或股份回购。
　　投资风险
　　主要风险在于美欧陷入长期深度衰退导致职位空缺减少。当前美国有超690万职位空缺与720万失业人口（失业率4%），劳动力市场空前紧张。新冠疫情重演可能冲击招聘及旅游、餐饮、婚庆等本土业务。公司坐拥超10万亿日元净现金可用于并购，若无并购则存在股份回购空间。非核心并购及投资者下调Indeed与Glassdoor估值亦构成风险。公司虽在人力派遣及Indeed/Glassdoor并购方面表现良好，但对亏损企业Quandoo、Hotspring及Treatwell估值过高。招聘与人力派遣市场与经济高度相关，类似雷曼危机事件将严重影响业务。潜在二次增发亦构成股价风险。约9%股东为交叉持股，可能套现获利。公司商业模式盈利能力强劲，但若意外未达指引，市场或剧烈反应。