摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月16日发布的题为《1Q26 loss,recovery in 2Q26》的报告，Indorama（IVL）公布2026年一季度净亏损28亿泰铢（每股亏损0.54泰铢），较2025年四季度的47亿泰铢亏损有所收窄。总体产能利用率76%，高于2025年四季度的70%。受CPET、Indovida和纤维业务推动，Ebitda环比增长89%。分析预计，随着中国PET综合价差从2026年一季度的176美元/吨回升至4月的271美元/吨，Indorama将在2026年二季度实现强劲盈利。中东石化设施受损使行业供需格局改善。
　　2026年一季度净亏损28亿泰铢（每股亏损0.54泰铢），2025年四季度亏损47亿泰铢
　　主要亮点包括销量环比增长3%（同比下滑2%）至320万吨。总体产能利用率76%（2025年四季度70%），各业务单元（CPET、Indovida、Indovinda和纤维）产能利用率均提升。Indorama未披露库存收益，但研究指出这应是2026年一季度盈利主要驱动力。这反映在Ebitda环比增长89%至80亿泰铢，主要来自CPET（环比+134%至55亿泰铢）、Indovida（环比+10%至7.43亿泰铢）和纤维业务（环比+70%至8.79亿泰铢）。Indorama确认子公司处置亏损3.69亿泰铢及重组费用6.23亿泰铢，主要来自泰国PTA工厂关停及遣散费用。
　　2026年二季度价差强劲反弹
　　受战争导致供应紧张影响，中国PET综合价差从2026年一季度的176美元/吨回升至4月的271美元/吨。美国MEG和MTBE价差同样强劲反弹，从2026年一季度平均365美元/吨和359美元/吨分别升至518美元/吨和675美元/吨。考虑到中东持续冲突，价差在2026年二季度料将维持健康水平。
　　供应紧张支撑2026年盈利
　　中东石化设施受损导致原料供应中断，行业供需格局转好。Indorama拥有全球化布局，受原料短缺影响较小。分析指出Indorama今年盈利部分依赖去杠杆计划，该计划最早可能在2026年下半年实施。若进一步推迟可能对净利润造成压力。
　　催化因素
　　关键催化因素包括中国消费复苏及包装业务与Indovinya的成功分拆上市。
　　投资风险
　　中国经济放缓持续时间若超预期可能限制PET价差上行空间。若全球金融市场疲软，可能影响INDORAMA去杠杆计划实施。