摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月18日发布的题为《Worth the wait》的报告，印度国家水电（NHPC）传递的核心信息是：尽管2026财年启动了两个最大项目推动监管资本权益（RegEq）同比增长25%，但帕尔巴蒂二期（P2）电价审批延迟与提斯塔电站修复导致净利润减少约20%。由于P2项目（占其监管资本权益的25%）仍在等待最终电价审批，2026财年净利润被削减约10%。
　　2026财年：项目交付表现亮眼净利润增长可期
　　印度国家水电在2026财年表现卓越，监管资本权益实现十年来首次同比增长25%。帕尔巴蒂二期投产（堪称25年一遇事件）及苏班西里下游项目部分投产为2027财年强劲增长奠定基础。受帕尔巴蒂二期洪水影响及公司仅确认80%电价的保守会计政策影响，2026财年合并净利润下降7%（P2项目约4.5亿卢比损失暂计）。分析指出，2026-29年将迎来最佳时期，印度国家水电不仅将从2027年下半年开始确认P2项目全额利润、2029年起确认苏班西里项目利润，还将在获得最终电价审批后收回含利息的损失。
　　项目启动延迟数季但...
　　苏班西里下游项目占印度国家水电2026-28年监管权益增长的58%，预计将于2027财年四季度全面投产（原计划三季度），2028/29年起实现全额ROE。受洪水影响的510MW提斯塔五期水电项目修复推迟至2027财年二季度（原计划2026财年四季度）。2026年，因季风超量导致水电项目施工进度放缓，但2027年资本支出同比增加15%有望推动工程提速。
　　...等待终将值得
　　印度国家水电拥有印度15%的水电产能与50%的在建项目，预计2026-29年每股盈利将翻番。研究指出印度利用印度河与阿鲁纳恰尔邦流域实现净零排放的决心将推动未来十年增长。
　　催化因素
　　帕尔巴蒂二期与苏班西里下游水电项目等大型项目投产。
　　投资风险
　　主要风险包括项目执行延迟、成本上涨可能不被批准、未来项目地质水文意外、强制资产证券化及政府减持等。