摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月18日发布的题为《Hidden trends》的报告，华住集团正受益于强劲的休闲旅游需求，2026年一季度销售额同比增长11%，调整后Ebitda增长24%，RevPar（平均每间可供出租客房收入）增长3%。然而STR数据显示2026年一季度行业RevPar增长为个位数中段。但一季度RevPar逊于行业未必是负面因素，因休闲需求波动性较大。公司将在一线城市开设更多中高端酒店以稳定放缓的酒店数量增长，按中信里昂标准，这比盈利指标更为重要。
　　休闲需求助力
　　华住集团2026年一季度RevPar同比增长3%，是自2024年一季度以来最佳表现。但同店RevPar仍同比下降2.3%。其与综合RevPar的差距为2018年一季度以来最大。2024年四季度后开业酒店未能通过ADR提升完全抵消入住率压力。华住自2024年起将新开业酒店更多向三线及以下城市倾斜，这些地区更依赖休闲旅游。
　　高端化势在必行
　　华住集团2026年一季度新增360家酒店，维持2026年净增1,500-1,700家酒店的指引不变，显示酒店数量增长将放缓。中信里昂质疑这种放缓是否具有结构性，因在低线城市扩张同时提升ADR存在难度，2026年一季度同比增4.5%。这解释了公司为何表示将在一线城市开设更多中高端酒店。该战略需见效方能稳定酒店增长。
　　利润率超预期，但属暂时性
　　华住集团2026年一季度调整后Ebitda同比增长24%至18.6亿元，主要受益于ADR提升带来的直营店经营杠杆。但研究预计随着入住率仍疲软，ADR增速将放缓。除加速特许经营收入贡献和降低总部费用率外，并无结构性提升Ebitda利润率的方法，而这两大趋势均未见明显变化。分析指出，公司正将目标客群从商务旅客扩展至休闲旅游领域同时持续探索酒店组合升级路径。
　　催化因素
　　快于预期的商务旅行复苏；强劲的节假日旅游数据；现有品牌升级；可支配收入增速提升。
　　投资风险
　　主要风险包括：1)中国经济显著恶化导致商旅及休闲旅游需求放缓；2)国内同行、外资或新进入者加剧竞争导致利润率恶化；3)租金、人力或其他运营成本大幅上升且华住及/或同业无法转嫁给消费者；4)重大天气、疫情、社会动荡等事件暂时阻碍旅游活动；5)重大安全、数据安全、卫生标准等丑闻导致消费者对华住品牌失去信任。
　　公司概况
　　华住集团有限公司是一家多品牌酒店集团，主要在中国和德国以直营、管理加盟和特许经营模式运营。直营模式下，公司通过租赁物业直接运营酒店；管理加盟模式下，公司通过委派店长管理酒店并向加盟商收取费用；特许经营模式下，公司为加盟酒店提供培训、预订及支持服务并收取费用。