核心观点
　　公司26Q1实现收入59.96亿元，同比+11.1%。实现调整后净利润10.74亿元，同比+38.6%。收入及业绩增速持续亮眼，结构性改善优势突出。26Q1整体调整后净利润10.74亿元，+38.6%。26Q1HWI的RevPAR+5.0%，改善向好。经营效率持续改善，深耕重点品牌矩阵，开拓广阔市场。预计公司将持续受益于酒店需求改善大环境下，赛道竞争优势突出，品牌心智较强，细分矩阵不断取得良好验证，广阔市场成长潜力较大。
　　事件
　　公司发布2026年一季度经营业绩，26Q1实现收入59.96亿元，同比+ 11.1%。实现调整后净利润10.74亿元，同比+38.6%。
　　简评
　　收入及业绩增速持续亮眼，结构性改善优势突出
　　26Q1公司收入59.96亿元，同比+11.1%，快于2026全年+2%~6%的指引，且增速环比加速（25Q4为+8.3%），其中管理加盟收入30.06亿元/+20.3%，快于2026全年+12~16%的指引，本季开始公司将披露口径划分为HWC（华住中国，指公司中国境内业务）、HWI（华住国际，包含所有境外酒店），26Q1的HWC收入50.31亿元，+12.3%，快于2026整体+5~9%的预期，且环比加速（25Q4为+9.2%）。26Q1的GMV 264亿元，同比+17.4%，增速环比基本稳定；公司境内利润维持稳定高增速，海外减亏。26Q1公司经调EBITDA为18.58亿元/+24.2%（快于25Q1~Q3的同比增速，2025年前三季度累计同比+12.6%）。其中HWC为19.14亿元/+21.7%（上季为+24.9%），HWI为-0.56亿，25Q1为-0.77亿（口径有差异，25Q1为DH部分）；26Q1整体调整后净利润10.74亿元，+38.6%（上季为+304.0%，2025前三季度累计为+7.3%）。26Q1 HWI的RevPAR+5.0%，改善向好。
　　加盟业务占比提升持续带动结构性利润率改善，26Q1加盟业务毛利率为63.6%，同比+0.2pct，环比+1.8pct。其中HWC的加盟毛利率63.1%，同比+0.2pct；成本费用端，26Q1公司整体酒店运营成本占比61.0%，同比-5.9pct，其中租金-3.0pct，持续减租趋势，且降幅较25Q4扩大。期间费用合计+0.2pct（25Q4为-2.5pct，公司仍持续加大重点项目如AI、会员体系、品牌宣传等的投入）。
　　经营效率持续改善，深耕重点品牌矩阵，开拓广阔市场
　　26Q1整体OCC/ADR/RevPAR分别同比-1.1pct/+4.5%/+3.0%，25Q4为-1.6pct/+4.1%/+2.0%，当前ADR同比提升仍为RevPAR增长的主要驱动，OCC同比降幅环比收窄，带动26Q1整体RevPAR同比增速环比提升；26Q1同比2019同期计算为-5.5pct/+29.0%/+20.2%，较25Q4恢复度环比提升；同店OCC/ADR/RevPAR分别同比-2.8pct/+1.4%/ -2.3%（25Q4为-3.0%/+1.2%/-2.5%）：其中同店RevPAR经济型/中高端同比分别-3.0%/-1.9%（25Q4为-2.5%/-2.5%），同店RevPAR下滑幅度环比继续改善，反映当前行业供给有所缓和，需求逐步企稳向好，延续公司自25H2以来的改善领先趋势；开店节奏整体平稳，26Q1新开538家，关闭181家，净开357家，其中HWC净增360家，开店同比有所放缓。26Q1中高档净增56家基本稳定，城际同比有所加速；管道酒店数量环比基本稳定，截止26Q1，Pipeline为2894家，环比-12家。公司年内新开及关闭酒店数量预期稳定。
　　公司专注于中高端等核心品牌建设，并积极拓展新市场。26Q1在营中端及以上酒店占比53%，同比+2pct。中高端四大核心品牌为城际、全季大观、桔子水晶、美居。今年更聚焦一二线核心商圈建立旗舰店，也花了很多时间打造品牌和定位差异化；坚持深耕下沉市场，26Q1三线及以下城市在营酒店占比44%，同比+2pct。坚持“两手抓”，一方面持续下沉市场渗透，另一方面重返一二线重新布局高品质、高质量新品，抢夺核心商圈；海外亚太市场取得较好进展，以新加坡为枢纽，向老挝、越南、柬埔寨等国家延伸，目前已在东南亚落地运营6家酒店，依托汉庭、全季、城际、美居等构建多元化矩阵。预计公司将持续受益于酒店需求改善大环境下，赛道竞争优势突出，品牌心智较强，细分矩阵不断取得良好验证，广阔市场成长潜力较大。
　　投资建议：预计2026~2028年实现归母净利润54.66亿元、63.31亿元、70.73亿元，当前股价对应PE分别为18X、15X、14X，维持“增持”评级
　　风险分析
　　1、宏观环境变化使得商旅需求受到一定影响：酒店商旅需求与经济的繁荣程度直接相关，若宏观环境相对较弱，则商务出差需求也会下降，从而使得酒店行业入住率承压，进一步向房价传导；2、加盟商开店信心恢复较慢造成影响开店不及预期：由于前期酒店行业受到的冲击较为明显，可能使得短期内加盟商考虑谨慎，开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；3、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争趋于激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。