华住集团公布1Q26业绩：1Q26公司实现总收入59.96亿元/同比+11.1%；归母净利润8.17亿元/同比-8.6%，主要受汇兑亏损影响（1Q26汇兑亏损1.66亿元vs1Q25汇兑收益2.08亿元）；经调整归母净利润10.74亿元/yoy+38.6%，经调整归母净利率17.9%/yoy+3.5pct。经调整EBITDA达18.58亿元/同比+24.2%，经调EBITDA利润率31.0%/yoy+3.3pct。期内公司稳步推进轻资产转型，结构优化及效率提升驱动内生盈利能力显著增长。展望中长期，公司以经济型和中档酒店为核心服务大众市场、积极推动中高档品牌发展与亚太下沉市场布局，效率与规模驱动下品牌溢价与盈利能力有望持续兑现。维持“买入”评级。
　　加盟收入高增，境内外经调EBITDA利润率同比稳健改善
　　分业务看，轻资产化进程持续加速，1Q26 M&F（加盟与特许经营）业务收入达30.06亿元/同比+20.3%，占总收入比重提升至50.1%，贡献营业毛利19.12亿元/同比+20.7%；L&O（租赁及自有）收入27.50亿元/同比-1.4%，主要系公司持续优化并退出部分直营店。期内集团酒店GMV达264亿元/同比+17.4%。公司自1Q26起将业务分部重新命名为HWC（华住中国）及HWI（华住国际），1Q26 HWC实现收入50.31亿元/同比+12.4%，经调EBITDA达19.14亿元/同比+21.6%，对应经调EBITDA利润率38.0%/同比+2.9pct，境内盈利能力稳健提升；HWI实现收入9.72亿元/同比+5.1%，经调EBITDA为亏损0.56亿元，较去年同期（亏损0.78亿元）进一步收窄，对应经调EBITDA利润率为-5.8%/同比+2.7pct，境外减亏趋势延续。
　　Q1境内整体RP延续复苏态势
　　1Q26 HWC整体RP/ADR/OCC分别达214元/285元/75.1%，同比分别+3.0%/+4.5%/-1.1pct，ADR同比上行主要得益于产品持续升级及收益管理优化。HWCQ1同店RP/ADR/OCC分别同比-2.3%/+1.4%/-2.8pct，其中经济型同店RP同比-3.0%，中端及中高端同店RP同比-1.9%，整体看Q1同店OCC略有承压、但经济型/中端及中高端同店ADR均保持正增长（yoy+1.5%/+1.1%）。境外HWI业务一季度RP/ADR/OCC分别达80美元/127美元/63.3%，同比分别+5.0%/+1.6%/+2.1pct，季内录得量价齐升。
　　维持全年开店指引，HWI积极拓展亚太市场
　　截至1Q26末，公司全球在营酒店总数达13,215家/ yoy+13%（HWC 13,095家/HWI 120家）。一季度HWC新开业537家（直营4家/加盟533家），关店177家（直营12家/加盟165家），净增360家；公司维持26年全年新开2,200-2,300家门店的指引不变。Q1末HWC储备门店2,865家，其中中档及中高档品牌储备占比达58%。公司积极拓展亚太市场，探索新加坡、老挝、越南等重点国家，截至5.15 HWI已于东南亚运营6家酒店，越南首店（25年末开业）Q1 RevPAR达近500人民币（公司业绩会）。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26E-28E归母净利润预测，分别为54.32亿元/61.03亿元/67.55亿元，对应EPS分别为1.75元/1.97元/2.18元。考虑公司盈利能力持续优化并同步探索海外新机遇，参考可比公司彭博26E一致预期PE均值26x，维持溢价率，给予公司26E 28x PE，维持目标价55.64港币。维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。