投资要点:
　　华住集团近期发布年报：（1）2025年第四季度实现收入人民币65亿元，同比增长8.3%，超出先前同比增长2%至6%的指引；2025年全年实现收入人民币253亿元，同比增长5.9%。（2）拆分业务看，2025年第四季度管理加盟及特许经营收入人民币30亿元，同比增长21.0%，达到先前收入同比增长17%至21%的指引上限；2025年管理加盟及特许经营收入人民币117亿元，同比增长23.1%。（3）拆分地区看，2025年第四季度境内收入同比增长9.1%，超出先前所公布收入增长3%至7%的指引，2025年全年同比增长7.9%。2025年第四季度境外收入同比增长5.3%，2025年全年同比下降1.8%。
　　酒店业务经营改善，2025Q4境内整体RevPAR实现正增。2025年全年华住境内RevPAR为232元，同比-1.3%，其中ADR同比+0.2%至290元，OCC同比-1.2pct至80.0%。第四季度经营明显改善，RevPAR实现同比转正，第四季度公司境内酒店RevPAR为226元同比+2%，OCC78.4%，同比-1.6pct，ADR 288元，同比+4.1%。境外方面，第四季度境外酒店RevPAR为87欧元，同比+7.0%，OCC 72.6%，同比+2.1pct，ADR 120欧元，同比+3.9%，实现量价齐升。
　　新开门店超指引，持续推进高质量发展。公司2025年全年共新开门店2444家酒店，截至2025年末，全球在营达12858家，管道内待开业2906家。公司持续推进门店升级和高质量发展，一方面产品不断迭代，截至2025Q4汉庭3.5、全季4.0和桔子2.0占比分别达到49%、82%、76%，同比分别提升13、6、10pct。另一方面，持续加强中高端布局，截至2025Q4运营和管道中的中高端门店达到1639家，同比+17.6%。
　　未来指引积极，高质量发展助力增长。公司预期2026年收入同比增长2%-6%（其中境内同比增长5%-9%），加盟收入同比增长12%-16%。同时公司坚持高质量发展战略，预计全年新开2200-2300家，关闭600-700家。
　　盈利预测和投资评级
　　预计2026~2028公司营业收入270.5、286.5、306.0亿元人民币，归母净利润55.8、67.9、79.3亿元人民币、同比增长10%、22%、17%，PE 20.5、16.9、14.4X。公司在酒店行业具有较强的产品力和品牌优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险，行业竞争加剧风险，商务需求不及预期，门店扩张不及预期，海外业务恢复不及预期等