Q4收入超指引上限，业绩增长环比提速，海外实现扭亏。2025Q4公司酒店营业额约281亿元，同比增长18.4%；其中华住中国增长18.9%，增速环比Q3进一步提升。Q4公司营收65.3亿元，同比增长8.3%（超出此前指引2-6%上限）；归母净利润11.7亿元，较去年同期4900万元低基数大幅改善；经调整EBITDA 21.9亿元，同比增长76.1%。其中，华住中国营收同比增长9.1%（超出此前指引3-7%上限），经调整EBITDA同比增长24.9%；DH收入同比增长5.7%，经调整EBITDA3.3亿元，轻资产战略下同比已实现扭亏。
　　Q4整体与同店ADR同比均转正，整体RevPAR逐季度修复。2025Q4华住中国混合RevPAR为226元，同比增长2.0（% Q1/Q2/Q3分别为-3.9%/-3.8%/-0.1%），实现逐季修复并最终转正；其中ADR同比增长4.1%至288元，OCC同比下降1.6pct至78.4%。Q4华住中国同店RevPAR同比-2.5%，其中ADR+1.2%、OCC-3.0pct，收益管理叠加均衡量价策略显成效；全年华住中国RevPAR为232元，同比-1.3%；其中ADR同比+0.2%至290元，OCC同比-1.2pct至80.0%。
　　门店扩张强劲，轻资产转型深化驱动利润率提升。2025年公司新开2444家酒店/关闭733家/净增1711家，新开创新高。2025年末全球在营酒店12,858家/126.4万间客房，其中华住中国12,740家；储备店2,906家。2025年加盟收入同比增长23.1%至117亿元，占总毛利润比例提升至69（%同比+5pct），轻资产转型持续推动盈利能力改善。公司2025年向股东回报约7.6亿美元。
　　后续展望：份额提升、利润率扩张、股东回报逻辑持续验证，短期周期改善助力业绩弹性。公司预期2026年收入同比增长2%-6%（其中华住中国增长5%-9%），加盟收入同比增长12%-16%；预计新开2200-2300家，关闭600-700家；管理层预期2026年国内RevPAR同比持平至微增。一方面，公司成长确定性持续巩固，凭借产品升级（汉庭3.5及以上占比49%、全季4.0及以上占比82%）、收益管理优化及下沉渗透（覆盖城市增至1447个）有望持续兑现份额提升；并在轻资产化与中高端探索中实现利润率扩张，最终体现在积极股东回报。另一方面供需格局改善也有望体现在短期业绩弹性释放中。
　　风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。
　　投资建议：结合国内酒店行业供需边际向好趋势与公司突出的收益管理能力，我们上修2026-2027年RevPAR增速从+0.5%/+0.9%至+1.5%/+1.6%，叠加其海外业务盈利改善显著，预计2026-2027年经调整净利润为56.2/63.1亿元（此前为51.7/58.6亿元），新增2028年为70.7亿元，对应动态PE为20/18/16x。Q3以来国内酒店周期改善逐步验证，公司基于优于行业的表现有望展现较强业绩弹性；而基于长线龙头份额确定性提升、轻资产化利润率向上以及积极股东回报，可给予估值溢价，继续维持“优于大市”评级。