本报告导读：
　　收入业绩均符合预期，经营数据接近回正是很重要亮点，加盟变现能力提升，开店保持一如既往高质量。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。上调公司2025/26/27年经调整归母净利润预测至43.45/52.70/60.69（+3.37/+7.49/+6.14）亿元。华住作为酒店行业龙头，在行业景气底部阶段竞争优势扩大明显，以经调整归母净利润作为基准，给予2026年高于行业平均25xPE，对应目标市值1,317亿元人民币，以1HKD=0.9100CNY汇率计算，上调目标价至46.61元港币。
　　业绩简述：公司25Q3营业收入：69.61亿/+8.06%（Q2为+4.52%），经调整归母净利润15.20亿/+9.59%，经调整EBITDA25.13亿/+18.93%。其中：华住国内经调整EBITDA24.46亿/+16.9%，DH经调整EBITDA为0.67亿，24Q3为0.21亿。
　　业绩符合预期，经营数据接近回正。①经营数据：25Q3华住国内RevPAR同比-0.1%（Q2为-3.69%），OCC-0.8pct，ADR+0.9%（提价）。同店整体RevPAR-4.7%（Q2为-7.9%），其中ADR-2.3%（Q2为-4.6%），OCC-2.1pct（Q2为-2.9pct）。海外RevPAR+6.4%。②接近回正的RevPAR是本季最大亮点，也是触发酒店估值明显提升的关键指标。低基数是本季明显回暖的重要原因，需求的回暖其实在9月后的四季度体现更明显。③量价拆分看：ADR同比回正，验证公司控制OCC，通过提价来提高利润率的运营策略。
　　加盟业务变现能力提升，开店保持节奏和高质量。①本季综合计算的加盟单店Take Rate为12.99%，同比24Q3提升0.72pct，这是非常大的提升。考虑到短期并无明显提价行为，综合take rate的提升，更多依靠的是CRS引流占比提升。这对于旅游需求占比较高的三季度尤其难得。②本季新开749家，关闭185家，同比保持节奏，环比旺季正常加速。开店和签约门店保持健康增速，体现了华住产品、效率、品牌、会员四个维度的竞争优势在扩大。③根据公司指引，预计2025Q4收入+2~6%，国内+3~7%，加盟收入+17~21%。国内和加盟业务增速环比Q3放缓。考虑到24Q4华住通过强化RevPAR指标考核，基数并不低，上述指引表明公司对25Q4需求有较强信心。
　　风险提示：经济波动导致商旅及国内游需求受影响，行业供给增加导致竞争加剧拖累利润率表现