华住集团公布三季度业绩：收入70亿元，同比+8.1%，增速超出指引上限（前序指引：yoy+2-6%）；其中境内收入57亿元，同比+10.8%，增速超出指引上限（前序指引：yoy+4-8%），境外收入12亿元/yoy-3.0%。归母净利润15亿元，同比+15.4%；其中境内归母净利润同比+10%。休闲旅游、新场景需求增长驱动公司Q3境内RevPAR边际改善显著。期内公司积极推进中高端及轻资产进程，在营+管道内中高端酒店数量同环比均有提升，加盟轻资产业务利润贡献稳步提升。展望长期，我们认为行业供给端仍有优化空间，兼具议价能力及成本优势的品牌有望保持常青。维持买入评级。
　　加盟业务收入延续亮眼增速
　　3Q25公司M&F（管理加盟及特许经营）酒店业务收入33亿元/同比+27.2%，超前序指引上限（前序指引：yoy+20-24%），轻资产加速推进中。Q3 M&F经营毛利达22亿元/yoy+28.6%（境内21.90亿元/境外0.47亿元）；加盟业务利润贡献稳步提升，Q3 M&F业务贡献公司70%经营毛利，贡献比例同比+11pct。L&O（租赁及自有）酒店业务收入35亿元/yoy-5.5%，公司持续通过闭店、寻求减租机会等优化直营店经营情况、推进轻资产进展。
　　Q3境内RevPAR企稳回升，加盟及管理酒店表现更优
　　3Q25华住境内RP/ADR/OCC分别达256元/304元/84.1%，同比分别-0.1%/+0.9%/-0.8pct，RevPAR降幅环比收窄（Q2 RevPARyoy-3.8%），主要受Q3休闲旅游及新场景需求增加驱动（如演唱会、马拉松等）；商旅需求暂未出现显著恢复。境外RP/ADR/OCC分别达87欧元/117欧元/74.4%，同比分别+6.4%/-0.2%/+4.6pct，延续较优增幅。分类别看，Q3华住境内加盟及管理酒店表现更优，RP/ADR/OCC分别同比+0.7%/+1.6%/-0.7pct。同店Q3 RP/ADR/OCC同比-4.7%/-2.3%/-2.1pct，老店表现略受中心区域新开优质店铺影响，我们预计随老店汰换完毕，整体店与同店间RP同比差异或有收窄。
　　开店及储备店同比略有降速，供给增长质与量并重
　　截至3Q25末，公司境内合计经营12,580家酒店；结构上同比略有升级，经济/中端/中高端及以上占比分别达48%/42%/10%，同比分别-4/+2/+1pct。Q3境内新开749家/同比-3.2%，其中加盟/直营分别新开746/3家，截至Q3末加盟/直营酒店分别达12,049家/531家。境内管道内Q3末合计2,727家/同比-5.9%，其中中端及以上门店合计占比62%，中高端化趋势延续。Q4发布新中高端品牌“全季大观”，进一步完善公司中高端品牌矩阵。Q3末公司会员规模突破3亿，Q3会员预定间夜达0.66亿/yoy+19.7%，会员权益不断完善、会员粘性持续增强。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司加盟业务加速扩张、对收入利润贡献持续提升，我们上调公司25-27年归母净利润至48.54/51.06/57.55亿元（较前值分别+16/+13/+11%），对应EPS分别为1.56/1.64/1.85元。参考可比公司iFind及彭博26年一致预期PE均值24X，给予公司26年24倍PE，上调目标价至42.90港币（前值36.41港币，对应25X 25EPE）。维持买入评级。
　　风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。