核心观点
　　公司公告2025Q3业绩，25Q3实现收入69.61亿元，同比+8.1%。实现归母净利14.69亿元，同比+15.4%。25Q3收入增速超预期，国内及DH经调利润增速环比提升，25Q3公司整体GMV 306亿元，同比+17.5%，增速环比提升。经营指标修复明显且开店强劲，中高端及供应链持续发力。Q3整体RevPAR同比基本打平。开店端保持较高增速。预计公司持续优化价格策略、会员和供应链赋能，推进中高端品牌矩阵建设及高端、下沉、海外市场布局。
　　事件
　　公司公告2025Q3业绩，25Q3实现收入69.61亿元，同比+8.1%。实现归母净利14.69亿元，同比+15.4%。
　　简评
　　收入增速超预期，国内及DH经调利润增速环比提升
　　25Q3公司收入69.61亿/+8.1%，超过此前+2%~6%的指引上限，其中管理加盟33.09亿/+27.2%，超出此前+20~24%的上限，Legacy-Huazhu收入57.22亿，+10.9%，超过指引+4~8%的上限。25Q3公司整体GMV 306亿元，同比+17.5%，增速环比提升。国内及DH利润增速环比均继续提升，经调EBITDA为25.13亿元/+18.9%，较上季+11.4%提升，其中Legacy-Huazhu 24.46亿/+16.9%，DH为0.67亿元/+219.0%。25Q3公司调整后净利润15.20亿元，+10.8%。DH本季经调EBITDA和经营利润持续改善，其中经营利润大幅减亏，得益于Q3的RevPAR+6.4%且持续控费；加盟业务持续强劲增长，加盟业务毛利率67.6%，同比+0.8pct，环比+1.4pct。其中华住本部加盟毛利率67.0%，同比+0.7pct；成本费用端，25Q3整体酒店运营成本占比58.4%，同比-0.6pct，其中租金-1.7pct，期间费用合计-2.4pct（25Q2为+0.2pct）；公司指引25Q4收入增长+2%~6%，剔除DH为+3%~7%，管理加盟酒店收入+17%~21%。
　　经营指标修复明显且开店强劲，中高端及供应链持续发力
　　Q3整体Occ/ADR/RevPAR分别同比-0.8pct/+0.9%/-0.1%（25Q2为-1.6pct/-1.9%/-3.8%），RevPAR已基本打平；Q3同比2019同期为-3.6pct/+24.1%/+19.1%（25Q2为-5.9pct/+22.9%/+14.1%）；同店Occ/ADR/RevPAR分别同比-2.1pct/-2.3%/ -4.7%（25Q2为-2.9%/-4.6%/-7.9%）：其中同店RevPAR经济型/中高端分别-4.5%/-4.8%（25Q2为-8.2%/-7.8%），同店RevPAR下滑幅度环比明显改善，反映当前行业供给基本缓和，需求逐步企稳向好。公司预计25Q4 RevPAR同比打平或微增，全年RevPAR或仍同比低个位数下滑；开店端，Q3新开750家，关闭185家，净开565家，其中Legacy-Huazhu净增564家（24Q3为557家）。Q3中高档净增101家同比大幅提速（24Q3为+65家），其中桔子水晶+26家，城际+23家加速明显；中档全季净增223家，桔子净增60家；经济型汉庭净增130家，怡莱净减24家。截至25Q3末Pipeline2748家，环比-199家；公司推出高端品牌全季大观，进一步丰富品牌矩阵，截至25Q3末，中高端在筹建管道内占比达25.3%。2030年期望成为中高端领导者，当前中高端增长速度领先行业；供应链议价能力和赋能能力持续增强且领先行业，会员规模突破3亿且持续强化多场景服务和企业商旅合作。具备持续降本增效空间。销售管理费用通过中后台重组优化和ROI标准精准投放进行控制。预计公司将持续优化价格策略、会员和供应链赋能能力，推进中高端品牌矩阵建设，以及高端、下沉、海外市场布局，获得长期稳定成长。
　　投资建议：预计2025~2027年实现归母净利润45.58亿元、51.78亿元、57.91亿元，当前股价对应PE分别为21X、18X、16X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、宏观环境变化使得商旅需求受到一定影响：酒店商旅需求与经济的繁荣程度直接相关，若宏观环境相对较弱，则商务出差需求也会下降，从而使得酒店行业入住率承压，进一步向房价传导；
　　2、加盟商开店信心恢复较慢造成影响开店不及预期：由于前期酒店行业受到的冲击较为明显，可能使得短期内加盟商考虑谨慎，开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；
　　3、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争趋于激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。