核心观点：
　　公司发布25Q4业绩：25Q4收入65.3亿元/YoY+8.3%，超此前指引（2%-6%）；经调净利润13.0亿元/YoY+304%。拆分境内外，25Q4境内收入52.3亿元/YoY+9.1%，超此前指引（3%-7%），经调整EBITDA18.7亿元/YoY+24.9%；境外收入13.1亿元/YoY+5.3%，经调整EBITDA3.3亿元，扭亏为盈（24Q4亏损2.5亿元），利润超预期，轻资产战略和成本管控带动盈利能力优化。
　　RevPAR实现转正。25Q4境内RevPAR/ADR/Occ分别同比+2.0%/+4.1%/-1.6pct，房价表现优秀带动RevPAR转正（Q3分别-0.1%/+0.9%/-0.8pct），此前指引Q4RevPAR持平到微正。公司目标26年RevPAR实现同比微增，认为休闲稳健增长、商务有触底反弹迹象、趋势明朗向好。境外RevPAR/ADR/Occ分别同比+7.0%/+3.9%/+2.1pct。
　　稳步拓店，坚持精益发展。25Q4境内新开406家、净增160家，全年新开2444家（超全年2300家的目标），净增1715家，期末酒店数12740家，在营房间数同比+16%。期末境内Pipeline2887家，较25Q3净增160家。公司预期26年新开2200-2300家、关闭600-700家。
　　25年股东回报约7.6亿美元（6.5亿美元分红+1.1亿美元回购），当前股息率4.6%，已完成三年20亿美元股东回报计划的75%+。
　　盈利预测和投资建议。公司指引26全年收入增速为2%-6%（境内5%-9%），其中加盟收入增速为12%-16%。我们预计26-28年经调整归母净利润分别为54/59/64亿元，参考可比公司，给予26年25倍PE估值，对应合理价值港股49.89港元/股、美股63.66美元/ADS，维持“买入”评级。（1港元=0.88人民币=0.13美元）
　　风险提示。宏观经济波动；行业竞争加剧；门店扩张不及预期。