投资要点
　　Q1经营层面盈利持续向好。单Q1收入60.0亿元，同增11.1%。归母净利润8.17亿元，同降8.6%，主要系汇兑损失影响。其中HWC（中国境内）业务收入50.3亿元，同增12.4%，HWI（中国境外）分部收入9.72亿元，同增5.1%。Q1经调整净利润为10.74亿元，同增38.6%。经调整EBITDA为18.58亿元，同增24.2%；其中HWC经调整EBITDA为19.14亿元，同增21.7%，HWI经调整EBITDA亏损0.56亿元，去年同期为-0.78亿元。
　　Q1境内房量同增14.5%。HWC（中国境内）业务开店持续强劲，截至26Q1末，门店数达13,095家，同比+13%；房量达127.85万间，同比+14.5%。Q1单季新开537家，净开360家，截至26Q1末，储备门店2,865家，维持全年2,200至2,300家开店指引。
　　Q1境内RevPAR同增3%，维持全年同比略增预期。HWC（中国境内）业务RevPAR环比继续改善，26Q1综合RevPAR为214元，同比+3.0%（25Q4同比+2.0%），其中OCC同降1.1pct至75.1%，ADR同增4.5%至285元；分档次看，中高端略好于经济型和中档市场。HWI（中国境外）业务持续复苏，26Q1综合RevPAR同增5.0%，其中OCC同增2.1pct，ADR同增1.6%。公司维持全年RevPAR同比微增的目标。
　　盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术构建坚实壁垒，轻资产加盟模式驱动规模持续扩张，盈利能力不断优化。随着RevPAR恢复正增长，公司业绩弹性有望进一步释放。考虑汇兑损益影响利润表现，我们调整华住集团盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为55.5/63.5/70.2亿元（前值为58.4/65.3/71.8亿元），对应PE估值为17/15/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期，海外业务恢复不及预期等。