事项：
　　美国4月CPI同比3.8%，预期3.7%，环比0.6%，持平预期；4月PPI同比6%，预期4.8%，环比1.4%，预期0.5%。
　　平安观点：
　　4月CPI：能源、关税和统计因素的共同作用。1）能源冲击：美伊冲突推升油价，影响已不仅限于能源本身，而是传导至食品和运输服务。4月能源商品环比增长5.6%，前值21.3%，边际放缓，但能源冲击的二次传导“抬头”：核心分项中，机票环比2.8%，持续高企；食品价格也因运输和包装成本上升而抬升，肉蛋禽鱼、咖啡和茶、水果蔬菜、乳制品环比均大幅抬升。2）关税通胀：4月核心商品CPI环比边际放缓，但以玩具、家具、服装为代表的分项同比仍然高企，指向关税对核心通胀的拉动作用仍存。3）统计因素推高房租分项：4月住房租金环比0.6%，是前值0.3%的两倍，但这并不指向美国住房价格上升，而是源于去年美国政府停摆造成的统计补差，因此4月单月环比为过去12个月房租增长的1/6平方根（而不是6个月）；预计后续住房价格分项将回归正常。对比Zillow领先指标来看，当前美国住房价格仍处周期底部，预计未来仍将低位震荡；偏高利率环境对地产周期的影响暂未结束。
　　4月PPI：能源通胀强拉动。PPI数据超预期的逻辑与CPI大致相同。美国4月PPI同比6%，大幅超出预期的4.8%，前值4.3%；PPI环比1.4%，大幅超出预期的0.5%，前值0.7%。主要拉动项同样是能源价格：能源分项4月环比7.8%，前值10.1%。剔除食品和能源分项后，核心PPI价格同比5.2%，前值的3.9%，核心环比1%，前值0.2%，同样大幅抬升，问题也在于能源通胀的二次传导。核心PPI受到运输服务价格和贸易分项上升的拉动，4月运输仓储服务分项环比5.0%，前值1.8%，指向能源冲击的传导，贸易分项环比2.7%，前值0.3%，则指向批发商和零售商在运输成本上涨和风险增加的情况下普遍加价的行为。
　　市场影响：4月CPI和PPI超预期的数据公布后，市场对美联储货币政策路径的预期大幅上移。但是，资产表现却并不“恐慌”，而是出现分化，股市短暂下行后仍然“高歌猛进”，美债收益率和美元微涨。原因是，美股AI科技主线延续，脱敏利率影响。而债市对于能源冲击的定价不仅在于通胀，还有经济走弱的担忧，两股力量形成对冲。另外，因地缘局势未有升级信号，5月13日布伦特原油略有回调，也使得美债收益率和美元的上行相对克制。对比3月、4月能源价格的涨幅可见，油价抬升边际变化最大的阶段已经基本结束，而决定后续通胀、利率路径的，仍然是美伊谈判、海峡重开的进展。当前市场走向科技景气和能源冲击并存的交易，需警惕能源冲击持续性超预期、高通胀演变为流动性冲击的风险。
　　风险提示：美伊冲突超预期升级，全球通胀上行风险超预期，全球经济下行风险超预期，全球金融市场波动超预期等。