事项：2026年5月14日，央行发布4月金融数据，社融新增6245亿元，wind预期1.4万亿元，同比少增5354亿元；信贷口径，新增人民币贷款-100亿元，wind预期4678亿元，同比少增2900亿元。
　　1、社融同比少增，受到人民币贷款拖累
　　4月社会融资规模新增6245亿元，同比少增5354亿元。从结构看，社融口径人民币贷款新增-4006亿元，同比少增4890亿元，是主要拖累项；政府债券新增9041亿元，同比少增688亿元；企业债券新增4520亿元，同比多增2180亿元。4月信用债收益率保持低位，企业通过直接融资替代贷款、以及居民加杠杆意愿仍待修复等仍对信贷增长构成拖累。
　　2、信贷端，居民和企业中长贷偏弱，票据融资高增
　　（1）居民端，短贷和中长贷均同比少增。居民贷款新增-7869亿元，同比少增2653亿元，其中居民短贷新增-4462亿元，同比少增443亿元；居民中长贷新增-3408亿元，同比少增2177亿元。居民贷款继续弱于季节性，或反映居民消费意愿仍待修复，4月二手房挂牌价仍偏弱。
　　（2）企业端，中长贷少增，票据融资多增。企业贷款新增3900亿元，同比少增2200亿元；企业短贷新增-4600亿元，同比多增200亿元；企业中长贷新增-4100亿元，同比少增6600亿元；票据融资新增12429亿元，同比多增4088亿元。票据融资放量也与4月票据转贴现利率的下行相对应。
　　3、非银存款和财政存款高增，M1-M2增速剪刀差回落
　　4月M1同比增速回落0.1个百分点至5%，M2同比增速回升0.1个百分点至8.6%；M1-M2剪刀差回落0.2个百分点至-3.6%，说明居民资金活化程度有所下降。
　　存款方面，4月新增人民币存款2700亿元，同比多增7100亿元，主要是财政存款和非银存款多增。居民存款减少19400亿元，同比少增5500亿元；企业存款减少12500亿元，同比少减797亿元；财政存款新增7394亿元，同比多增3684亿元；非银存款新增24700亿元，同比多增8990亿元。4月是税收大月，企业和居民存款向财政转移，或导致财政呈现多收少支的状态。此外，4月风险情绪修复，权益市场上涨，或导致非银存款明显强于季节性。
　　4、策略方面，资金明显收紧概率较低，做平曲线仍有机会
　　4月政治局会议没有像去年底中央经济工作会议那样提及降准降息，但也延续了保持流动性充裕的表述。我们认为资金面加大宽松的概率较低，资金利率可能在目前偏低的水平上有所收敛，但仍属于宽松格局，不用过于担忧流动性会转向收紧。在4月跨月后，资金利率迅速回落，目前DR001又运行在OMO利率之下15BP左右。目前债券期限利差还比较高，因此我们仍建议适当做平曲线。
　　风险提示：央行临时收紧资金面；政府债大量供给影响资金面；外部环境扰动。