TCL电子发布2026年一季度业绩：2026Q1公司营业收入为292亿港元，同比+15.3%；毛利率为16.1%，同比+1.5pct；整体费用率为12.5%，同比0.7pct；最终实现归母净利润3.59亿港元，同比+123.6%；经调整归母净利润3.84亿港元，同比+140%；经调整归母净利率为1.3%，同比+0.7pct。公司利润大幅增长一方面是由于25Q1同比基数低；另一方面公司主业彩电快速成长，利润率提升趋势明确，25Q2起业绩拐点确立，26Q1彩电毛利率在产品结构升级的带动下同比提升3pct。我们预计2026全年公司收入保持稳健增长，利润增速将高于收入增速，北美市场贡献主要业绩弹性。
　　 26Q1彩电外销量价齐升，内销逆势增长：1）2026Q1，公司彩电收入167亿港元，同比+17.2%，其中海外收入占比72.4%；毛利率17.5%，同比+3pct；Mini LED电视全球出货量同比+102%，产品结构继续升级。2）国内彩电市场受到国补退坡、终端需求疲软的压力，26Q1公司收入逆势增长3.9%至46亿港元，主要由量增带动；内销毛利率同比+1.9pct至20.1%，Mini LED电视占比同比+1.8pct至19.4%。3）26Q1公司外销出货量价齐升，带动收入同比+23.2%至121亿港元；Mini LED电视出货量同比+178%，延续高增态势，出货量占比同比+8.2pct至14.2%，推动外销毛利率同比+3.7pct至16.6%。其中，北美市场收入同比+32.2%，均价同比+12.6%，销售额市占率同比+3.9pct至14.4%；北美市场盈利能力持续提升，将贡献2026年主要业绩弹性；此外26年4月20日起，美国政府正式启动关税退款，公司从中受益。
　　全球彩电竞争格局加速向中企集中：2026年，韩企从2025年的“价格战”退回“价值战”。2026Q1，三星VD/DA部门、LGMS部门OPMargin分别为1.4%/7.2%，从25H2的亏损中明显修复，这与其主动调整产品结构、提质增效有关；5月三星宣布退出中国家电市场。韩企退守利润的策略调整同时伴随着份额的外流，奥维睿沃数据，26Q1三星、LG全球出货量份额分别同比0.6/-0.7pct；而TCL、海信的份额分别同比+1.1/+0.7pct，合计市场份额自2016年的12%上升至26Q1的30.8%。我们预计未来中企在高端市场蚕食韩企份额的趋势不变，叠加27年4月TCL与索尼合资公司投入运营后，公司出货量将冲击全球第一，并在高端化上更进一步，全球彩电竞争格局将加速集中。
　　其他业务多点开花：1）2026Q1，互联网业务实现收入7.4亿港元，同比+13.2%；毛利率65%，同比大幅提升10.6pct，主要系高毛利的海外业务收入占比同比提升超20pct。2）创新业务实现收入89.6亿港元，同比+8.1%。其中光伏业务收入48.1亿元，同比稳健增长12.7%，毛利率同比提升0.1pct至9.4%，新增装机量超1.3GW。
　　投资建议：暂不考虑2027年4月起TCL与索尼合资公司投入运营后对报表的影响，我们预计公司2026-2028年营业收入1320/1534/1771亿港元，同比+15.2%/+16.2%/+15.4%；归母净利润30/36.2/43.9亿港元，同比+20.1%/+20.8%/+21.1%；EPS分别为1.19/1.44/1.74港元；当前股价对应PE为13.1/10.8/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；成本快速上涨的风险。