事项：
　　公司发布26年一季报。26年公司实现营收292.3亿港元，YoY+15.3%，归母净利润3.6亿港元，YoY+123.6%。
　　评论：
　　营收稳健增长，海外驱动力强劲，国内逆势增长。26Q1公司收入292亿港元，YoY+15.3%，全球TV出货量YoY+15%（中国YoY+10%、海外YoY+16.3%）。分业务来看，1）电视：26Q1收入167.1亿港元，YoY+17.2%，其中外销收入YoY+23.2%、内销收入YoY+3.9%。海外业务实现规模与质量双升，得益于MiniLED及大屏化趋势加速（海外Mini LED出货量占比同比+8.2pcts至14.2%，65寸+占比+4.9pcts至24.5%），其中北美收入YoY+32.2%（出货均价+12.6%）、欧洲收入YoY+29.9%、新兴市场收入YoY+16.4%；国内市场受国补退坡影响承压，但公司凭借中高端产品结构持续完善实现收入增长。2）互联网：26Q1收入7.4亿港元，YoY+13.2%，其中海外业务收入贡献过半。3）全品类营销：26Q1收入36.5亿港元，YoY+1.4%。4）光伏：26Q1收入48.1亿港元，YoY+12.7%。5）智能移动、连接设备及服务：26Q1收入28.6亿港元，YoY+25.3%。6）智慧商显、智能家居及其他：26Q1收入4.5亿港元，YoY+59.2%。
　　产品结构升级，盈利能力结构性提升。26Q1归母净利润3.6亿港元，YoY+123.6%，25Q1除税前利润仅2.3亿、所得税率高达49%，推测系25年初关税致海外业务亏损所致低基数影响。26Q1毛利率为16.1%，同比+1.5pcts，电视业务毛利率同比+3.0pcts至17.5%，其中海外TV毛利率+3.7pcts至16.6%、中国TV毛利率+1.9pcts至20.1%；互联网毛利率同比+10.6pcts至65.0%（海外互联网毛利率达75%）。除欧洲外，公司在北美、拉美、亚太、中东非、中国市场指数均>100，欧洲市场从70+提升至90+，中高端转型已传导至定价端。26Q1整体费用率（销售+管理）-0.7pcts至12.5%，收入+15.3%的更快增长摊薄了费用率，行政支出以固定费用为主、规模扩张持续释放经营杠杆。
　　全球化中高端化战略持续兑现，北美退税有望增厚利润。2025年全球Mini LED总体渗透率仅6%、2026年预计提升至9%，叠加TCL在海外多数国家仍为个位数，结构升级空间仍大；渠道端，北美BestBuy+Costco占比合计接近50%、超过沃尔玛单家占比，且北美渠道库存良性。欧洲英国Currys、德国主流渠道覆盖显著改善，公司向中高毛利、高质量品牌定位的转型路径清晰。同时近期收到关税退税款，剩余敞口仍在申请中，将持续增厚后续业绩。
　　投资建议：全球份额提升与结构升级路径持续得到验证，公司中长线价值明确。此外，因索尼合资公司尚未落地，盈利预测未考虑并表影响。我们调整26/27/28年EPS预测为1.20/1.37/1.52港元（前值1.18/1.33/1.49港元），对应PE为13/11/10倍。公司产品结构持续提升，索尼合资拓展高端渠道增厚利润，参考DCF估值法，我们上调目标价至17港元，对应26年14倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；关税及贸易政策变化；面板及原材料价格波动。