核心观点
　　TCL电子发布2026年一季度业绩预告：26Q1公司营业收入预计278~304亿港元，较25Q1的约253亿港元实现10~20%的稳健增长；经调整归母净利润预计3.6~4亿港元，较25Q1的约1.6亿港元同比大幅增长125~150%。经计算，26Q1公司经调整归母净利率预计落在1.2~1.4%的区间，较25Q1的0.6%同比提升0.6~0.8pct，但低于25年全年2.2%的水平。虽然26Q1公司利润高增长部分是受益于同比基数较低，但公司快速成长，利润率提升的趋势明确。自25Q2起，公司彩电中高端化战略成效开始明显释放，通过海外中高端渠道升级带动产品升级，Mini LED出货量持续高增，推高彩电销售均价和毛利率。25Q2公司单季度经调整归母净利率达3.1%，较Q1环比提升2.4pct，业绩拐点确立；此后25H2在美国关税政策扰动提升成本的情况下，公司业务改善趋势不改，依然实现2.4%经调整归母净利率的好成绩。我们预计2026全年公司仍将保持稳健的收入增长，同时利润增速将高于收入增速，彩电业务盈利能力进一步提升，北美市场将贡献最主要的利润弹性。
　　 26年彩电海外量价继续提升：1）虽然中国彩电市场下滑，但海外彩电需求稳定增长。Omdia数据，2025年海外（除中国）电视出货量同比+2%，东南亚、拉美是增长较快的区域，北美需求稳定。2025年公司彩电外销收入同比+15.7%，量价均有中高个位数的提升，其中H2均价同比提升幅度较H1进一步升级，推动毛利率同比+1.6pct。而25年韩企经营承压，三星、LG自25H2起在北美市场发动价格战以保卫份额，彩电业务陷入亏损，Q4三星VD/DA部门OPM亏损幅度扩大至4.1%，LGMS部门Q3-4 OPM亏损幅度始终在4%以上。2）2026年是全球体育大年（冬奥会、美加墨世界杯等），公司将加强体育营销，配合Mini LED的推广，继续抢占高端市场份额。此外，2025年美国关税对公司产生不利影响；但26年4月20日起，美国政府将正式启动关税退款系统，用于向进口商退还1660亿美元此前2月被最高法院裁定为“非法”的关税，公司或受益。3）展望2027年，在27年4月TCL与索尼合资公司投入运营后，公司彩电出货规模将上新台阶，直接冲击全球第一；并将借助索尼的中高端定位，在欧美市场品牌高端化上更进一步，增厚利润。
　　 26年彩电内销国补退坡，但竞争格局进一步改善：1）受国补退坡及24年同期高基数影响，25年9月起彩电行业内销承压。洛图科技数据，2025年中国彩电出货量同比-8.5%，创下近16年来新低；26Q1延续下滑态势，出货量同比-8.8%。2）从市场格局来看，洛图科技数据，26Q1三大传统主力品牌海信、TCL和创维（含子品牌）内销出货量合计500万台，同比-6.5%（跌幅小于行业大盘），合并市占率继续提升至62%，市场格局进一步向头部品牌集中，其中TCL系出货量稳居第一；小米内销出货量跌出Top3，26Q1出货约131万台，同比-27%，出货量市占率下滑至16.3%。3）2025年公司彩电内销收入下滑9.7%，主要源于量的下滑，但产品结构大幅升级，均价稳定，毛利率同比大幅跃升1.9pct。我们预计2026年公司彩电内销量以稳为主，将更多依赖Mini LED、量子点、大尺寸电视的热销，继续提升产品结构，从而提升利润率。
　　投资建议：暂不考虑2027年4月起TCL与索尼合资公司投入运营后对报表的影响，我们预计公司2026-2028年营业收入1320/1534/1771亿港元，同比+15.2%/+16.2%/+15.4%；归母净利润30/36.1/43.8亿港元，同比+20.1%/+20.5%/+21.2%；EPS分别为1.19/1.43/1.74港元；当前股价对应PE为11.7/9.7/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；美国关税风险；成本快速上涨的风险。