投资逻辑
　　2025年以来全球电视产业迎来关键转折点：中资品牌在全球高端TV市场份额首次与韩系几近持平，打破其长期垄断；三星、LG电视业务盈利持续恶化，25Q3-Q4连续亏损，战略收缩压力加大；日系标杆索尼纳入中资运营体系，全球产业话语权加速转移。TCL电子作为中资黑电出海龙头，正迎来份额与盈利双击的战略窗口期。
　　全球黑电的竞争格局演变趋势：三重维度下我国黑电产业正在加速缩小与韩系的差距。供应链端，中国大陆LCD面板全球份额近70%，核心材料国产化率超70%，产业集群优势下TCL单台成本优势较韩系突出；技术端，Mini LED成为高端破局抓手，25年全球出货份额较OLED领先优势扩大；品牌端，中资连续赞助全球顶级赛事，海外品牌认知度持续提升，复刻三星体育营销路径。
　　TCL未来的成长潜力：产品+渠道+品牌发力，携手索尼高端破局。
　　产品：TCL在Mini LED路线具备先发优势，背靠集团资源，在产业链+技术层面构建较深的护城河。25年TCLMini LED电视全球出货同比+118%，我们推算其全球出货量已经超过370w台，其中国内出货增长33.6%，海外增长228%，全球出货量市占率达到31.1%，稳居全球第一。
　　渠道：欧美核心渠道突破，结构加速提升。类比三星2000年左右通过调整渠道结构实现品牌形象提升，TCL也在加速渠道转型。北美市场渠道结构向BBY、Costco等高端渠道升级，欧洲市场25年核心渠道突破后势能强劲，带动海外出货结构升级，65寸以上占比22-25年由10%提升至25%，Mini23-25年占比由1.6%提升至10.6%。
　　品牌：三星曾借体育营销完成全球高端品牌跃迁，TCL有望复刻三星成长路径。TCL自2016年起逐步搭建分阶段体育营销体系，以北美为支点建立品牌的全球化认知，23年赞助西班牙、意大利国家队加强欧洲营销，2025年签约国际奥委会TOP计划，迈入全球品牌价值跃升期。
　　携手索尼：打开高端化天花板，品牌技术双轮跃迁。索尼全球线上均价高于三星，品牌实力雄厚，TCL有望在采购+制造端实现强赋能。索尼在规模、品牌等方面不输TVS，参考TVS被海信收购后7年内盈利能力由-7%跃迁至7%，我们预计索尼亦有望迎来盈利的快速修复，中长期看有望突破此前盈利高点。
　　盈利预测、估值与评级
　　全球黑电格局质变奇点已至，TCL海外组织架构改革见效，北美、欧洲、新兴市场全面突破，已处于份额与盈利双击的高增长势能通道。与索尼的战略合作进一步拔高成长天花板，27年出货量有望登顶全球，品牌溢价与技术实力双升。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润30.3亿、35.4亿、41.4亿港元，同比分别增长21.3%、17.0%、17.0%，给予公司27年12x的目标估值，对应目标价16.8港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　面板价格波动；海外需求不及预期；外汇波动；竞争加剧