医药生物：2025年行业营收增速回正，利润降幅收窄
　　2025年医药生物行业营收24,888.60亿元，同比增长0.1%，增速回正，归母净利润1,409.22亿元，同比下降1.2%，降幅有所收窄。26Q1实现营收6307.27亿元，同比增长2.2%，归母净利润526.38亿元，同比增长7.1%，均实现增长。化学制药行业多家创新药企业商业化逐步兑现，实现扭亏为盈，推动板块利润快速增长，原料药行业仍有承压。医疗服务行业受益于CXO行业景气度延续，收入、利润均实现快速增长。2025年以来行业投融资趋势向好，CRO行业逐步走出底部，景气度向上，头部CDMO企业在手订单增长强劲，新分子类型如多肽、寡核苷酸等贡献发展新机遇。中药II行业收入、利润均整体承压，主要受呼吸系统发病率下降、院内医保控费、院外客流减少、药店竞争加剧等扰动，持续关注终端复苏趋势。生物制品行业收入、利润均整体承压，26Q1较2025年表现略有改善，血液制品、疫苗行业亟待修复，其他生物制品快速增长。医药商业行业收入稳步增长，利润有所波动，线下药店提效趋势延续，行业出清促进集中度提升，期待单店表现复苏。医疗器械行业收入稳步增长，利润仍有承压，医疗设备终端招标有所回暖、设备更新政策逐步落地、新品稳步放量带动收入增长，医疗耗材集采影响逐步出清，关注海外拓展与新品放量空间，体外诊断行业期待2026年企稳。
　　基金持仓：行业持股市值下降，化学制剂持股市值较高
　　行业配置来看，基金持股医药生物行业市值下降，其中化学制剂、中药III等行业持股市值较高。从个股持仓情况来看，26Q1基金持有的医药生物行业前十大重仓股合计总市值为8,105.27亿元。从持股数量来看，基金共增持了99家医药生物上市公司。
　　投资策略
　　从2025年年报及2026年一季报表现来看，医药生物行业内部表现分化。创新药板块成为重要主线，我国创新药企业研发实力不断增强，国际认可度提升，在新药加速上市和出海授权的推动下，创新药企业收获亮眼业绩，行业景气度延续，后续可期待里程碑付款等带来的业绩增厚，同时关注学术会议等数据催化。CXO板块表现亮眼，带动医疗服务板块成为2025年和26Q1医药生物行业细分板块中收入和利润增速最快的板块，临床前及临床CRO企业逐步走出底部，有望量价齐升，CDMO企业在手订单充足，新分子类型贡献更多增量，后续业绩可见度较高。医疗器械、中药、生物制品等板块期待边际修复，建议关注脑机接口、AI应用等新产品、新技术。
　　综上，我们维持行业“中性”评级，维持恒瑞医药（600276）、药明康德（603259）、凯莱英（002821）“增持”评级。
　　风险提示
　　海外地缘政治风险；产品研发失败的风险；集采进一步扩容，导致药品、器械等降价压力提升的风险；行业竞争激烈导致价格下降的风险；原材料成本大幅上涨的风险。