核心观点
　　2026年上半年医药行业触底回暖，创新药在商业化与国际化双轮驱动下多家企业扭亏，全球学术影响力显著提升。国内支付端医保谈判与商保目录合力支持真创新。在海内外需求驱动下，CXO及上游经营重回上行周期。器械板块集采影响出清，长期看好创新与出海；医疗服务眼科需求量价回暖；中药、疫苗等底部初现。建议关注创新药国际化、器械出海及医疗新科技、边际改善等结构性机会。
　　摘要
　　26Q1医药行业：经营筑底企稳，行业整体重回增长
　　2026年Q1，医药行业营收及扣非净利润均恢复正增长，CRO/CMO、生物制药上游等板块表现突出。医疗服务、家用器械、高值耗材也实现收入利润双增长。
　　创新药：商业化与国际化双轮驱动，学术影响力迈向全球
　　创新药迎来盈利兑现期，国内商业化与海外授权双轮驱动业绩增长，26Q1对外授权总额超600亿美元，ADC、双抗等前沿赛道交易持续火热。2026年ASCO年会94项中国研究中选口头报告，依沃西单抗登上全体大会，标志着中国创新药全球学术影响力迈上新台阶。
　　CXO与上游：内外需共振，重回上行周期
　　受益于海外需求稳健与国内投融资触底回暖，CXO行业重回增长轨道。头部公司在手订单强劲，新分子驱动CDMO高景气，临床前CRO新签订单量价齐升。生物制药上游国产替代与海外拓展并举，盈利能力持续修复。
　　医疗器械与服务：集采影响出清，创新驱动成长
　　器械板块营收连续三个季度正增长，政策影响逐步出清。短期关注集采续约带来的业绩修复机会；长期看好具备全球竞争力的创新器械及手术机器人、脑机接口等医疗新科技方向。医疗服务板块消费医疗温和复苏，严肃医疗政策影响边际趋稳，长期刚需属性不变。
　　医药消费及生物制品：静待花开，关注触底回升与转型升级
　　中药经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善；血制品期待供需恢复及浆站扩张；疫苗长期回归创新价值；医药零售加速向“健康驿站”转型升级。
　　投资建议：存量压力逐步出清，行业整体重回增长。创新企业通过差异化突围，全球化价值兑现。展望2026年下半年，我们投资展望：存量压力逐步出清，行业整体重回增长。创新企业通过差异化突围，全球化价值兑现。展望2026年下半年，我们看好：
　　创新主线：国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE、AI制药）、创新药产业链公司（临床前CXO、AICXO、CDMO）、器械（AI、脑机接口、手术机器人等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、石药集团/新诺威、荣昌制药、中国生物制药、和黄医药、劲方医药、英矽智能、海思科、信立泰、泽璟制药等；创新药产业链领域相关公司包括：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、百奥赛图等；器械领域的相关公司包括联影医疗、惠泰医疗、海泰新光等；
　　出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域关注已有重磅品种license-out或者codevelopment的公司，相关公司有百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、三生制药、荣昌生物、百利天恒等；器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。
　　边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通、高值耗材、电生理赛道、医疗设备，看好高端设备进口替代和出海。更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；高值耗材的集采政策逐步出清，关注电生理赛道、医疗设备采购恢复常态化，看好高端设备进口替代和出海，相关公司包括联影医疗、惠泰医疗等。（2）需求量价边际回暖：医疗服务板块消费医疗温和复苏，严肃医疗政策影响边际趋稳，长期刚需属性不变。中药经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善；医药零售加速向“健康驿站”转型升级。
　　整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。
　　风险分析
　　药械招采及控费政策严于预期：若国内药品及器械集中采购范围扩大、降价幅度超预期，或医保控费趋严，可能导致企业利润空间被压缩，影响企业盈利预期。
　　行业竞争激烈程度强于预期：若医药行业出现同质化产品供给过剩、新进入者加速涌入等情形，可能导致价格战加剧和市场份额争夺白热化。
　　创新药及器械审批进度不及预期：创新药及器械审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
　　外部环境变化难以判断：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。