主要观点
　　4月份美国CPI明显上行且小幅超预期
　　CPI同比从3.3%升至3.8%，预期3.7%；核心CPI同比从2.6%升至2.8%，预期2.7%。CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.9%；核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。
　　环比来看，能源、房租和食品是最大的拉动项。汽油价格上涨5.7%，租金从0.3%跳升至0.5%，家用食品上涨0.7%，上述三项分别拉动CPI约0.21、0.18和0.06个百分点，合计贡献70%的涨幅。此外，核心商品价格持平，超级核心服务价格上涨0.5%，其中住宿（2.8%）和机票（2.8%）价格涨幅较多。
　　市场加息预期有所升温。期货市场定价的今年加息次数从0.24次升至0.39次。叠加油价扰动，美股下跌，美元指数上涨，美债利率上行。
　　结构重于读数，通胀没有表面上那么“火热”，持续性或较弱
　　第一，呈现较为明显的临时性和一次性扰动特征。汽油价格上涨和租金增速大幅回升是CPI回升的核心因素。前者是地缘冲突导致的油价冲击，从目前原油市场定价来看，更可能是临时性的脉冲。后者则是确定性的一次性技术扰动，是对去年10月份政府停摆期间的数据缺失进行“修正”。由于房租调查样本每6个月轮换一遍，在停摆结束后租金并未及时“补涨”，而是滞后体现在了本月数据中。简而言之，去年四季度3个月，租金实际上只计入了2个月的环比，今年二季度会计入4个月的环比。预计下个月租金增速将恢复正常水平。
　　第二，核心商品价格稳定，关税的价格影响或已基本体现。本月除服饰、教育通信商品（部分品类受AI需求带来的零部件涨价影响）、酒精饮料上涨外，家具家居品、新车、医疗用品价格均下跌。今年以来，核心商品中与关税相关的价格涨幅明显趋弱，结合HBSPrice Lab检测的进口品高频价格见顶回落的趋势，预计关税对商品的价格冲击可能已基本体现。
　　第三，目前油价上涨并未带来涨价的扩散。4月份环比涨价的CPI以及核心CPI的比例较前两个月有所回落。
　　美国CPI通胀或接近峰值
　　预计美国CPI通胀或接近峰值，二季度CPI同比中枢约3.8%，核心CPI同比中枢约2.8%，三季度末或分别降至3.5%、2.6%；到四季度因去年基数扭曲，同比读数将有所抬升，会制造“二次通胀”假象，但不用过度解读。
　　第一，油价脉冲或逐步消退，从拉动转向拖累。只要中东局势不再出现极端升级，基于海外中性假设，下半年海湾国家原油产量将快速修复、原油供给将在四季度再度明显过剩。目前市场定价今年底的美油价格约80美金/桶左右。
　　第二，关税的价格冲击基本体现完毕，随着5月份之后基数逐步抬升，核心商品同比将趋于下降。
　　第三，目前来看，油价冲击引发广泛二次通胀的概率较低。一方面，冲突已两月有余，金融市场定价的中长期通胀预期依然基本平稳，消费者的中长期通胀预期也并未较冲突前明显抬升。另一方面，在美国经济呈现明显K形分化、就业市场低位均衡的背景下，整体薪资增速下行且中低收入群体更差，考虑到油价上涨对其他消费的挤出效应，企业的涨价传导能力偏弱，这在去年至今的关税价格影响中已有先例。
　　对美联储而言，只要“中长期通胀预期依然平稳”的这一事实并未动摇，我们认为今年降息的窗口就并未关闭，详情参见《虽鹰，何时鸽？——事实、指标、人事、战略的FED四维框架》。
　　风险提示：地缘冲突和油价的不确定性。