主要观点
　　4月通胀数据：PPI超预期大幅回升
　　1、整体物价趋势继续改善。CPI同比从1%升至1.2%，预期1.2%；核心CPI同比从1%升至1.2%；PPI同比从0.5%升至2.8%，预期1.5%。估算的4月份GDP平减指数从0.5%上行至1.4%左右，今年一季度的实际值为-0.06%。
　　2、PPI环比上涨1.7%，主要受原油的输入性因素拉动以及中游制造供需持续改善带来的价格趋势上涨影响。其中，原油化工行业的拉动约1.5个百分点。
　　3、PPI大超预期，或因市场“忽略”了油价前期上涨带来的滞后影响。从行业拆分来看，3月份原油化工行业对PPI环比的拉动约0.6个百分点，远不及基于历史经验估算的油价涨幅所对应的幅度（《通胀的六个判断》）。若合并3-4月份来看，油价上涨约61%，对PPI的拉动约2.1个百分点；而原油化工行业对PPI环比的拉动合计也约2.1个百分点。这可能表明3-4月份油价上涨的短期影响可能已基本体现在了PPI中。
　　4、油价上涨叠加节假日影响，CPI环比上涨0.3%。价格偏强的分项：成品油价大涨；出行相关服务价格上涨；通信工具和家用器具价格上涨；医疗服务价格连续13个月上涨。相对偏弱的分项：食品价格低于季节性；汽车和金饰品价格下跌；非耐用品价格普遍偏弱。
　　5、今年通胀内生修复动能跟踪。PPI中，中游装备制造业价格上涨趋势持续，环比上涨0.21%（未包含专用设备、电气机械、仪器仪表制造，其数据尚未公布），对PPI的拉动约0.09个百分点。1-3月份，全口径的中游装备制造价格环比平均上涨0.39%，对PPI的拉动约0.17个百分点。CPI中，耐用品价格的成本顺价继续验证；竞争性领域服务涨价修复或初步有所印证，见正文。
　　4月是PPI的顶点？大概率是环比的高点，但可能并不是同比的高点
　　大概率是环比的高点：
　　从历史经验来看，2002年有数据以来，PPI环比高于本月的只有2021年10月份的2.5%，彼时是上游各个链条的大宗品价格共振大幅上涨。
　　从当下来看，鉴于国内地产建筑链调整、海外政策和经济周期等差异，上游大宗品暂不具备类似2021年时期那种在短期内共振大幅上行的基础。只要中东战事不出现极端情况，导致油价再度在1-2个月内暴涨60%以上，4月份的环比1.7%就是高点，基本很难突破。
　　但可能并不是同比的高点：
　　首先，从基数来看，去年5-12月份PPI环比月均为-0.08%，即只要今年后续环比月均高于该值，年末PPI同比就会高于本月的2.8%。
　　其次，再考虑油价下行的影响。因海湾国家产量受损绝大多数是被迫关停，按照海外偏中性的假设，随着5月份霍尔木兹海峡逐步恢复通航，全球原油供给在今年四季度将再度过剩，过剩幅度与去年下半年一致，考虑到地缘溢价，假设油价到年底回落至80美金/桶，对今年后续PPI环比月均的拖累约0.12个百分点，则除原油化工外的其余行业链条对今年后期PPI环比月均的拉动高于0.04%，同比即可更高（若油价假设更高，需要的其余链条供需会更低）。
　　最后，鉴于中游装备制造业优异供需格局带来的价格上涨趋势、有色价格震荡偏强的预期、国内定价原材料价格低位企稳等因素，实现月均0.04%的环比，较为容易。中性预计，下半年PPI同比或升至3%以上，高点可能接近3.5%。
　　风险提示：中东地缘冲突的不确定性。