1、全A非金融：25年全A非金融FCFF/EBITDA由于净营运资本占用增加相较24年变化-3pcts降至18%，26Q1资本开支占比回落使得FCFF/EBITDA重新修复回19%。资本开支力度来看，25年全A非金融CAPEX/D&A为1.32，较24年1.42持续压降。净营运资本占用小幅上升，增量主要在于23年以来的去库周期于26Q1转变为补库&金融类资产增持。
　　2、现金流回报率、资本开支、净营运资本变化水平：
　　26Q1一级行业现金流回报率钢铁5.8%/石化4.8%/煤炭3.3%/通信3.2%领先，26Q1较24回报率提升较多：钢铁/传媒/美护/环保；二级行业回报率专业工程/轨交/航海装备/普钢特钢领先，回报率提升较多：专业工程/轨交/普钢/数媒/商用车/游戏/农化等；
　　一级行业资本开支占比(CAPEX/EBITDA)：有色/建材/环保/钢铁/化工等周期行业&电新开支占比显著下降；
　　一级行业净营运资本占比(ΔNWC/EBITDA)：公用/煤炭/建筑/传媒/医药/美护/军工收缩较多。
　　3、重点现金流资产表现：
　　周期：煤炭：盈利探底回升&开支力度自高位压降，现金流比例(26Q1 FCFF/EBITDA)29%回升；石化：油价上涨改善前端盈利，开支持续压降，26Q1重启补库周期，现金流比例27%稳定；钢铁：前端盈利回升，开支充分压降，现金流比例59%扩张；工业金属：开支力度小幅回升，盈利显著扩张，大幅补库，现金流比例39%稳定。
　　稳定：港口：开支力度低位，现金流比例32%稳定；水电：新能源装机背景下开支力度较高，现金流比例45%稳定；高速公路：开支力度位处中枢，现金流比例28%稳定。
　　消费：白电：25年现金管理需求显著增持金融类资产，现金流比例29%收缩；白酒：前端盈利承压，开支力度持续压降，持续累库，现金流比例49%稳定；纺服：资本开支力度持续压降，去库趋势维持，现金流比例34%稳定；中药：开支压降但大幅增持金融类资产，现金流比例19%收缩；化药：开支力度压降，去库周期开启，现金流比例31%扩张。
　　制造：工程机械：开支缩减&应付款扩张贡献现金空间，现金流比例48%扩张；商用车：开支进一步走低，现金流比例63%扩张。
　　4、现金流视角行业驱动改善：
　　环保：开始转向高质量发展，开支力度大幅压降，25年现金流已转正；定价机制受政府主导使得净营运资本长期占用现金空间。
　　养殖：行业明确转向高质量发展，开支力度已充分压降，25年虽前端盈利承压但现金流已连续显著积累两年。
　　地产：盈利规模转负，大幅去库使得净营运资本显著收缩、现金流转正，房企利用现金优先降低杠杆率、修复其资产负债表。