月度评估及策略推荐
　　◆成本端：缅甸复产仍低于市场预期。佤邦矿区一季度以排水和恢复作业为主，实际采矿推进有限。据最新海关总署数据显示，2026年3月中国进口锡精矿共18502实物吨（折合约5950金属吨），同比增长54.54%，环比增长1.93%。其中从缅甸进口量为7294实物吨（折合约1567金属吨），同比增加49.60%，环比增加3.52%；除缅甸外3月从其他国家合计进口量为11208实物吨（折合约4383金属吨），同比增长56.39%。
　　◆供给端：云南、江西两省的精炼锡冶炼企业平均开工率在出现小幅回落。尽管当前开工水平仍较2025年同期有所提升，但今年以来整体呈现的温和下滑趋势仍在延续。云南方面，原料端出现阶段性收紧，开工率边际下滑。江西方面，近期废锡回收周转不畅，合格废料供应减少，部分再生锡冶炼企业出现短期原料缺口，生产负荷受限。同时废锡价格坚挺、锡锭价格回调，压缩冶炼利润，导致再生冶炼经济性转弱，部分企业主动降负荷控风险。
　　◆需求端：锡需求端短期存在分化。一方面，一季度外贸数据表现较强，制造业修复预期升温，对锡消费形成一定支撑。另一方面，CPI、PPI偏弱显示终端需求恢复仍不稳固。更重要的是，锡价快速上行已对下游形成明显压力。焊料等加工企业减产、停产现象增加，现实消费对高价接受度下降。因此，当前锡价上涨更多来自供应扰动和资金定价，而非现货需求的全面改善。中长期看，AI服务器、新能源汽车、光伏等领域仍是锡消费增长的重要方向。其中，AI服务器带来的新增焊料需求有望成为锡需求结构中的亮点，但实际拉动强度仍需持续跟踪订单兑现情况。
　　◆观点：短期来看，低库存、缅甸复产缓慢和印尼政策扰动仍对价格形成支撑，但宏观预期反复、美元走强及下游负反馈，将限制锡价进一步上行空间，锡价或维持高位宽幅震荡。中长期来看，锡的资源稀缺属性叠加半导体上行周期与地缘缓和支撑下，预计锡价震荡上行趋势未变，整体估值仍有抬升空间。因此预计锡价仍有进一步上行空间。国内主力合约参考运行区间：40-47万元/吨，海外伦锡参考运行区间：49000-54000美元/吨。