融资需求偏弱叠加贷款定价自律管理趋严，年初以来新增贷款投放同比少增，银行体系“规模情结”弱化，信用活动从“以量补价”向“量价均衡”过渡。4月是信贷传统“小月”，上中旬面临较大到期压力，料全月新增规模或在千亿以内，低于去年同期。4月社融增量预计1.2万亿左右，增速维持7.9%附近，直接融资扩张支撑社融相较贷款而言增速更为稳定，债贷跷跷板效应凸显。M1在较低基数上增速或环比回升，M2增速预计维持8.5%左右相对稳定。展望5月市场流动性，资金面扰动因素增多，预计利率中枢较4月有所上移，关注政府债发行、中长期流动性工具回笼、月末贷款投放、缴税、结售汇等扰动因素变化。
　　一、预计4月新增人民币贷款千亿以内，增速回落至5.6%左右
　　从经济指标看，4月制造业PMI延续温和扩张态势，读数录得50.3%，其中新订单、新出口订单、生产指数分别上月变动-1、+1.2、+0.1pct至50.6%、50.3%、51.5%，产需指数仍位于“荣枯线”上方，企业生产经营与外需景气度均连续两月上修。年初以来，PMI、通胀等指标表现整体呈现改善态势，1Q26 GDP增速在去年较高基数上录得5%，高于市场预期的4.9%，经济基本面表现稳中向好。同时，年初以来信贷投放延续“量减速降”，而社融、货币等宽口径金融总量指标增长相对平稳，信贷指标对于经济增长的指示性进一步弱化。
　　信用活动与经济活动部分背离，反映出经济结构转型下的融资渠道切换和不同部类的资本产业函数差异。现阶段，内外部需求分化延续，“投资-生产-消费”内循环尚未畅通，而海外市场需求相对旺盛，出口链、科技链、上游链景气度较高。与之对应，传统行业对经济的拉动作用弱化，大部分重资产行业融资需求偏弱，资本开支意愿不高。
　　数据表现上看，① 1Q26房地产、建筑业对GDP累计同比贡献率分别为-0.13%、-3.4%，较2025年下降0.4、1.9pct，工业、信息传输业等贡献率则较上年提升2.4、1.7pct至37.5%、12.3%。②对应贷款端，1Q季末高新技术企业、绿色贷款同比增速13.6%、17.6%，房开贷、基础设施中长贷同比增速-5.1%、6.1%，分别较上年末下降2.1、0.8pct。③ 1Q26企业股权、信用债净增规模分别为2538、9301亿，同比多增990、5246亿，且高于2023-25年同期均值2032、4305亿。
　　综合来说，总有效需求不足、贷款利率自律管理强化、融资渠道切换三重因素影响下，4月人民币贷款新增规模或在千亿以内，延续同比少增态势。月内投放节奏延续“前低后高”，中上旬贷款到期压力较大，读数面临较大负增压力，临近月末集中冲量，全月信贷呈现低增态势。
　　结构层面，零售贷款增长压力较大，票据、非银贡献度提升。①对公端，预计短贷季节性负增长，中长贷同比少增，季初月份企业流贷需求环比回落，固定资产投资增长偏弱，中长贷或延续同比少增。②零售端，楼市延续结构性分化行情，市场整体仍处在磨底阶段，按揭投放较难起量；居民消费景气度偏低，消费贷、信用卡投放缺乏消费场景，负增压力大。③票据月末仍有冲量，机构间或呈分化态势。4月1M、3M、6M等主流期限票据利率波动下行，月末一周1M期转贴现报价再现“零利率”，银行月末仍有集中收票诉求。但鉴于票据收益率较低，存在资负倒挂问题，预期银行对待票据融资行为存在分化。
　　二、预计4月新增社融1.2万亿，增速维持在7.9% 
　　我们预估4月社融新增规模在1.2万亿左右，同比大体持平，月末增速维持7.9%附近。具体分项方面：
　　①表内贷款：非银贷款冲量情况下，4月社融口径人民币贷款或小幅负增长，同比少增1000亿左右。
　　②未贴现票据：4月票据市场承兑、贴现发生额同比增长24.5%、32.5%，贴现承兑比89%，高于去年同期83%，票据市场整体呈现供小于求状态，预估未贴现负增规模高于去年同期。
　　③直接融资：Wind数据显示，4月国债、地方债合计净融资规模8945亿，同比多增1007亿；公司债、企业债、中票、短融等信用债合计净增4547亿，同比多增1876亿。广谱利率下行背景下，企业直接融资成本相较贷款利率下行更为明显，债贷跷跷板效应延续。月内企业端IPO、定增等合计融资746亿，同比多增364亿，直接融资对社融贡献度持续提升。
　　三、预计4月M1、M2增速相对平稳，变化不大
　　M1增速或在低基数上有所提升，M2增速相对平稳。参考往年数据，4月存款一般季节性负增长，一般存款与财政、非银存款间跷跷板效应明显。从影响因素看，一是信贷投放趋缓，对应货币派生有所降速；二是季初月份为缴税大月，财政多收少支，月内一般存款向政府存款迁移；三是资本市场表现向好，4月沪深300指数上涨8.03%，较3月明显回暖，资金“虹吸”效应下，三方保证金等非银存款增长或较为明显。落脚到M1、M2增速方面，①考虑到去年同期M1减少4.35万亿，超季节性负增长形成低基数，今年4月M1增速预计环比3月末进一步提升；②预计M2增速相对稳定，或维持在8.5%附近。
　　四、预计5月资金面“前松后稳”，利率中枢相较4月有所上行
　　5月资金面扰