投资波动暂时拖累整体净利润。1）归母净利润：负债端向好，投资端承压，A股上市险企出现分化，整体同比-17%，国寿/平安/太保/新华/人保归母净利润增速分别为-32.3%/-7.4%/+4.3%/+10.5%/-31.4%。2）保险服务业绩：保险服务收入上升、费用保持平稳，业绩整体改善，A股上市险企整体同比+3%，国寿/平安/太保/新华/人保保险服务业绩增速分别为-5.7%/+2.5%/+20.9%/+30.8%/+1.9%。
　　负债端：新业务价值、新单保费延续去年高增长态势。1）新业务价值：受益于一季度开门红高增长、预定利率下行、银保报行合一以及业务发展转型，上市险企寿险新业务价值延续高增长，国寿/平安/太保/新华/人保NBV增速分别为+75.5%/+20.8%/+9.6%/+24.7%/+21.0%。2）新单保费：业务发展动能强劲，2026年一季度开门红表现亮眼，国寿/平安/太保/新华/人保长险新单保费增速分别为+29.9%/+45.5%/-8.5%/+25.6%/+1.5%。
　　资产端：总投资资产稳步上行，投资收益表现承压。1）总投资资产：保费流入为资产增长基础，国寿/平安/太保/新华/人保总投资资产规模较年初增速分别为+1.7%/+0.9%/+2.8%/-2.3%/+0.1%，其中新华降杠杆导致负增长；2）投资表现：受一季度权益市场波动影响，上市险企一季度总投资收益率、综合投资收益率同比下滑，总投资收益率：国寿（年化2.2%，-0.54pps），太保（0.8%，-0.2pps），新华（（年化2.1%，-3.6pps），人保（0.5%）；综合投资收益率：平安（0.2%，-1.1pps），新华（年化1.8%，-1pps）。净投资收益率受利率环境影响普遍下行。
　　偿付能力：旧准则资负错配，偿付能力充足率承压。相较年初，除国寿实施“H转A”，以及平安非认可账面价值增加导致偿付能力充足率上升外，其余上市险企均出现明显下滑。1）核心偿付能力充足率：国寿（156.87%，+27.9pps，剔除“H转A”后约-5.1pps），平安寿（（130.98%，+7.7pps），太保寿（（146.00%，-11pps），新华（130.55%，-4.5pps），人保寿（（121.59%，-12.4pps）。2）综合偿付能力充足率：国寿（202.31%，+28.3pps，剔除“H转A”后约-4.7pps），平安寿（（183.27%，+7.6pps），太保寿（（214.00%，-14pps），新华（204.41%，-6.1pps），人保寿（185.00%，-16.9pps）。
　　投资建议：2026年以来，保险行业负债端持续受益于银行存款搬家趋势，一季度新单保费、NBV延续高增长态势已验证这一复苏动能，向好趋势有望延续；资产端方面，尽管一季度权益市场出现短期波动，但险企整体业绩表现仍相对平稳，4月份以来，A股市场显著回暖，单月沪深300指数上涨8.03%，创业板指上涨15.45%，市场风险偏好修复带动险企投资端边际改善，随着权益市场企稳回升，叠加长端利率中枢企稳，保险行业利差损压力有望进一步缓解，后续投资收益修复的确定性增强。积极看好保险行业的左侧配置价值。建议关注中国人寿、中国太保、中国平安。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动或使险企投资收益阶段性承压，从而影响净利润和资本充足性；2）政策落地情况不及预期；3）寿险需求疲弱导致新单保费、NBV增速不及预期；4）长端利率超预期下行易形成利差损并持续累积，进而侵蚀净利润、加剧经营风险。