核心观点
　　元（同比+18%），营业利润+20%至384亿美元，净利润同比+23%至318亿美元。②分业务：生产力与业务流程收入为350亿美元（同比+6%），智能云收入为347亿美元（同比+30%），其他个人计算收入为132亿美元（同比-1%）。
　　业务重点：①Azure云持续高速增长，云业务毛利率承压：本季度Azure同比+40%，超业绩指引的39%，公司业绩会指引Azure 2026年下半年增速小幅提速。微软云毛利率65%、下季度公司指引毛利率持续下降至64%，同比下滑主因AI基础设施投入和GitHub Copilot使用量增加。②AI年化营收超370亿美元，从“订阅制”转向“席位+用量消费”混合模式：AI年化营收超370亿美元、同比+123%，Copilot付费席位超2000万。商业模式全面从“席位订阅制”转向“席位+用量消费”混合模式，GitHubCopilot率先切换。将推动营收从“用户数驱动”转向“使用强度驱动”，支撑FY27及后续双位数增长。③资本开支保持高位，计划2年内整体算力翻倍：本季度资本支出（含融资租赁）319亿美元，同比+49%。业绩会指引FY26Q4资本支出预计超400亿美元，2026自然年资本开支约1900亿美元（含约250亿美元组件涨价）、同比约+48%，算力供需紧张至少持续至2026年底。算力基建本季度新增1GW算力容量，计划2年内整体算力翻倍。
　　业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，智能云收入379.5-382.5亿美元(同比+27%-28%，其中Azure指引+39%-40%cc），生产力和商业业务370-373亿美元（同比+12%-13%，其中Office 365商业版指引+13-14%cc），个人计算收入指引117.5-122.5亿美元（同比-13%--9%。计算公司下季度总收入同比+13%-15%。②成本方面，下季度经营费用预计178-179亿美元，营业成本266.5-268.5亿美元。
　　投资建议：本季度业绩会指引后续云小幅加速，小幅上修2026-2028财年收入预测至3295/3823/4478亿美元（前值3278/3739/4332亿美元）。考虑到本季度公司业绩兑现积极，但公司上调2026自然年资本开支，后续折旧压力提升，调整净利润预测至1288/1443/1704亿美元（前值1230/1465/1721亿美元）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。