业绩总览：26Q1公司营收1099亿美元，同比+22%，保持强劲增长态势。GAAP毛利率62%，营业利润增长30%至397亿美元，营业利润率36.1%，同比提升约2pct，主要是由于云业务利润率持续提升。净利润626亿美元，同比+81%，主要是来自Anthropic等外部投资贡献。
　　广告：搜索广告连续第4个季度加速，AI持续赋能广告业务。谷歌26Q1搜索广告收入604亿美元，同比+19%，主要是零售和金融行业驱动，AI提效、搜索页面革新等多业务环节协同带动了连续第四个季度的环比加速。YouTube广告收入99亿美元，同比+11%，主要是效果广告与品牌广告驱动。AI对广告的赋能体现在三个方面：1）广告质量：AI大幅提升深度理解用户搜索意图的能力；2）广告主工具：超过30%的客户搜索广告支出已使用人工智能赋能的投放方案；3）搜索中全新人工智能用户体验的商业化。
　　云：云收入加速至同比+63%，Backlog环比翻倍。26Q1谷歌云收入200亿美元（同比+63%），环比继续强劲增长，OPM提升至33%，环比继续提升。Backlog达到4620亿美元，环比接近翻倍。新客户获取速度加快，数量同比翻倍；大额订单势头强劲，1亿至10亿美元订单数量同比翻倍，并签署多项超10亿美元订单；同时深化与现有客户的合作，客户实际用量超出初始承诺45%。基于生成式人工智能模型打造的产品收入，同比增长近800%。Gemini企业版付费月活用户环比增长40%。过去12个月，330家谷歌云客户单家处理token量超1万亿，35家突破10万亿。
　　芯片销售预计将在27年确认大部分收入，CAPEX计划继续大幅增长。26Q1CAPEX为357亿美元，同比+107%，环比+28%，约60%用于服务器，40%用于数据中心与网络设备。公司业绩会上将26年全年CAPEX指引从此前1750 –1850亿美元上调至1800–1900亿美元，主要是收购了能源公司Intersect后相关的投入有关，并且表示27年将继续大幅增长。谷歌云将开始向部分客户提供可部署在其自有数据中心的TPU，预计今年少量确认收入，绝大部分在2027年确认。
　　投资建议：考虑到公司强劲的云业务表现，我们上调2026-2028年公司收入预测为4853/5837/6895亿美元，上调幅度3%/8%/12%，上调2026-2028年净利润预测为1720/1831/2245亿美元，上调幅度18%/11%/20%，26年主要考虑投资收益贡献较多。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期