核心观点
　　 2025Q4公司营收同比增长39%，实现净利润1.53亿元。2025年，公司收入为30.28亿元，同比增长45.8%，净利润为4.36亿元（2024年为-1.02亿元），调整后净利润为5.51亿元（2024年为0.14亿元）。拆单季度看，2025Q4，公司收入10.00亿元，同比增长39.0%，环比增长25.8%，净利润1.53亿元（2024Q4为1.47亿元，2025Q3为2.56亿元），调整后净利润1.81亿元（2024Q4为1.70亿元，2025Q3为2.88亿元）。
　　2025Q4，公司毛利率同比提升，费用率下降。2025Q4，禾赛科技的毛利率/净利率分别41.0%/15.3%，分别同比+2.0/-5.1pct，分别环比-1.1/-16.9pct，公司三费率为36.9%，同比-18.3pct，环比-2.9pct。
　　产品维度，公司发布自研RISC-V激光雷达主控芯片费米C500。2025年11月，公司推出激光雷达专用主控芯片－费米C500系统级芯片，其单芯片集成MCU、FPGA、ADC于一体，并在片上融合功能安全与网络安全双重认证。搭载该芯片的焕新版ATX激光雷达（最高支持256线），预计2026年4月开始量产，目前，ATX焕新版在手订单规模超600万台。
　　客户维度，公司ADAS和机器人业务多点开花，在手订单充沛。1）与英伟达、Grab合作升级：禾赛被英伟达选定为激光雷达合作伙伴，OEM厂商基于NVIDIA平台构建自动驾驶系统时，禾赛将是其首选的一站式激光雷达解决方案。禾赛与Grab合作，加速激光雷达在东南亚规模化应用。2）ADAS：ADAS领域，禾赛已累计获得来自40个汽车品牌的超过160款车型前装量产定点，覆盖中国排名前十的所有OEM厂商。第四季度及近期新增客户包括北汽和一汽奔腾，并斩获理想汽车、小米汽车和长安汽车多颗激光雷达车型定点，计划于2026年至2027年量产。3）机器人：禾赛在机器人领域迎爆发式增长：人形及四足机器人：获宇树科技、荣耀机器人、银河通用、魔法原子、维他动力等新订单；无人出租车：获小马智行、文远知行、萝卜快跑、滴滴、哈罗及其他北美、亚洲和欧洲企业新订单；无人物流车：获九识、新石器、美团等新订单；割草机器人：获追觅、MOVA、Nexlawn等新订单。
　　风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。
　　投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别43.47/60.37/77.27亿元，归母净利润分别为5.13/8.81/11.96亿元，维持优于大市评级。