核心观点
　　 2025Q4亿航智能实现营业收入2.44亿元，同比增长48%。2025年，亿航智能总收入为5.10亿元，同比+11.7%；净利润为-2.31亿元，去年同期为-2.30亿元；调整后净利润为人民币2943.9万元，去年同期为4309.2万元，连续第二年实现调整后盈利。拆单季度看，2025Q4，亿航智能总收入为2.44亿元，同比+48.4%，环比+163.6%；净利润为1054.2万元，首次实现GAAP准则下季度盈利，去年同期为-4687.7万元，25Q3为-8211.2万元；调整后净利润为人民币7145.1万元，去年同期为3682.2万元，25Q3为-2031.3万元。2025Q4，公司eVTOL的交付量为100架，其中包括95架EH216系列和5架VT35，而2024Q4 EH216系列的交付量为78架，2025Q3eVTOL的交付量为42架。
　　2025Q4，公司净利率同比+33pct。2025Q4，公司毛利率/净利率分别为62.1%/4.3%，分别同比+1.4/+32.9pct，分别环比+1.3/+93.1pct。
　　VT35发布，EH216-S将于3月在国内启动商业运营。1）从新机型看，2025年10月，公司发布新一代长航程无人驾驶载人航空器VT35，其满载设计航程约200公里，将产品组合覆盖范围从城市空中交通拓展至一小时城际空中交通领域。VT35于2025年12月在合肥完成首次公开演示飞行，这是验证其运行能力的一个重要里程碑。公司正在推进VT35在中国民用航空局（CAAC）的型号合格审定。2）从商业运营看，亿航智能预计将于2026年3月正式在中国启动EH216-S的商业运营。首批获得运营合格证（OC）的运营主体亿航通航和合翼航空，计划在广州亿航未来城总部以及合肥骆岗公园开展面向公众低空观光飞行服务售票，标志着从内部试运行迈向正式商业运营。3）产能方面，随着云浮二期工厂的完工，亿航智能云浮生产基地总面积扩展至48,000平方米，年产能提升至1000架eVTOL及相关零部件。4）全球布局方面，公司eVTOL全球飞行版图已扩展至21个国家。公司与泰国民航局（AAT）及当地合作伙伴合作，2025年10月在泰国启动先进空中交通（AAM）沙盒计划，亿航有望在泰国民航局的最终批准后，获得EH216-S无人驾驶eVTOL航空器的首张海外商业运营许可证，真正实现常态化的城市空中交通服务。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；关键技术推进不及预期的风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到订单交付节奏等因素，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为6.0/9.1/16.1亿元（原预计26-27年收入7.5/13.6亿），预计2026-2028年公司净利润分别为-2.5/-1.2/1.8亿元（原预计26-27年净利润-2.0/0.1亿）。