财务表现：需求保持高景气度，指引强劲。①整体：英伟达四季度（均指财季，下同）收入681亿美元（同比+73%，环比+20%），高于公司此前650（±2%）亿美元指引。GAAP毛利率75%（同比+2pcts，环比+1.6pcts）。营业利润同比+84%至443亿美元，GAAP净利润同比+94%至430亿美元。②分业务：数据中心营收623亿美元（同比+75%，环比+22%）。游戏营收37亿美元（同比+47%，环比-13%），专业可视化业务营收13亿美元（同比+159%，环比+74%），汽车营收6.04亿美元（同比+6%，环比+2%）。③财务指引：对于FY27Q1，公司财报指引营收为780亿美元（±2%），未考虑中国市场的数据中心收入。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为74.9%和75.0%（±0.5%）。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引77亿与75亿美元，包括19亿的股权激励费用。
　　财报重点：①计算业务同比增长57%，GB系列收入占数据中心总营收超过2/3，主要是Blackwell和Blackwell Ultra产能爬坡。②各大云厂、数据中心运营商、模型公司等部署的Blackwell基础设施算力规模已经达到9GW。自2023财年推出ChatGPT以来，数据中心业务规模已增长近13倍。前五家云服务商和超大规模数据中心运营商目前贡献了公司约50%的营收。③26财年，主权AI业务营收同比增长超三倍，突破300亿美元。主要客户来自加拿大、法国、荷兰、新加坡和英国，预计主权人工智能业务的机遇将持续增长。④网络业务营收同比+263%。全年来看，网络业务收入超过310亿美元，比2021年（收购Mellanox的那年）增长了十倍以上。Scale up和Scale out需求创新高。
　　投资建议：考虑到GB系列产品与网络连接出货积极，同时下游AI需求持续旺盛，我们上调预期，预计2027-2028财年公司收入为3449/4304亿美元（前置3335/4279亿美元），上调幅度为3%/6%，新增2029财年收入为5135亿美元。伴随高毛利，预计2027-2028财年公司净利润为2120/2603亿美元（前值1876/2352亿美元），上调幅度为13%/11%，新增2029财年利润为3061亿美元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游AI应用发展与ROI低于预期；Blackwell供应链风险；AI芯片竞争加剧；宏观与地缘风险。